肖莉

國寿即将登场，鼓掌欢迎。然而，习惯传统估值思维的投资者却很“固执”———非要探究國寿值多少钱，发行价合理吗？在与基金及保险业高管的多次交流中，笔者只得到一个答案———这个重要吗？

國寿的两个名号很诱人：國内最大保险公司，中國第一家A股上市的保险公司。就凭这，财大气粗的基金公司委身变成小学生：广发基金忙忙找来高盛上启蒙课；一位基金经理桌上放着的，就是保险业状况的有关资料。

规模达184亿份的广发策略优选基金经理何震说：“保险业跟其它行业还真是不一样，要看新业务价值，保费收入怎么判断，还要看它收入结构和投资结构。相比较而言，银行业务比它们简单多了。”

所谓其他行业的估值，主要看PE（市盈率）、PB（市净率），前者意味着所投资的公司的收益多长时间能“填满”投资者的投入，后者则意味着投资者用怎样的溢价买下所投资的公司。

然而，保险业不能这么算。要计算当年的收益，需要计提未来可能發生的理赔。因此，要将长期保单折现到当前时点的价值。

而保险公司当期收入的保单中，分为个险保单、团险保单，有新契约有续期保单，有不同保障期的保单，保障内容也各不相同，这些各式各类保单，未来的折价风险各不同，应按照怎样的比例进行贴现，谁能厘清？

由于保险股在國内是首尝螃蟹，“借鉴國际”似乎成为必然。但一位基金经理提出，中國是新兴市场，情况不一样。这不仅是说，保险业在中國是新兴市场，保险股的成长性更好，也暗指，在新兴的资本市场，个股的波动性应该更高，國寿的股价向上空间更难料。

什么都难料，然而，两个词却是可以非常肯定：“价值巨大”、“炒作必然”。

一位基金经理分析，國寿的价值体现在：拥有中國最大的市场份额，处在一个保险业飞速发展的國度；拥有大部分上市公司最稀缺的资源———庞大的现金流；精算体系将公司风险严格控制。有投资价值，有可以无限想象的估值空间，“炒作是必然的”。一位基金经理说：“不要费神去想它的投资价值了，这有什么重要呢？”

重要的是，庞大的资金在等着國寿。目前，國内各基金公司都对着國寿归来众口一词地大加赞赏，并厉兵秣马等着购买，“就怕价格被一下拉得太高”，一位基金经理说道。然而，面对早报记者“多少算太高”的提问，这位基金经理却无语。

这样的市场气氛中，中國人寿究竟本身值多少钱，有什么重要？

需要思考的是，由于國寿估值需要采取贴现法，其业务结构成为贴现率的重要参照。而在外资最看重的上海保险市场上，國寿与平安的几个技术指标耐人寻味。

根据上海保险同业公会最新统计的今年1至11月的数据，最能反映赢利問題的个险业务新契约，國寿上海分公司的保费收入5.67亿元，而平安人寿的保费收入为8.139亿元；尽管國寿在上海的市场份额占26.44%位列第一，其竞争对手平安人寿以26.16%略低。但在个险业务中，國寿的市场份额为20.7%，平安人寿却为44.37%。而盈利能力较差的银保业务，國寿以15.6亿的保费收入，占市场份额的18.37%，平安却只有7亿多一点，占市场份额的5.14%。

倘若國寿股价涨上天，即将归来的平安如何估值？

(东方早报)