事件说明

    事件解析

    1.净利润增长未能超出预期的低位，净利润增幅处于同业最末位置。尽管依赖于央行两次贷款加息和投资收益率提升的推动，主营业务收入180.6亿元，较05年增长31%，超出早先预期近10亿元。但是，公司净利润总额为14.57亿元，净利润增幅仅为13%，均未能超出预期水平。

　　2.营业费用与税负成本大幅挤占利润空间。根据公司业绩快报数据，公司实际税率约为39.6%，较中期公告数据的32.97%大幅上升了6.63个百分点。高于业内平均水平约4个百分点。其中，由于公司年内没有增发等项目，增加的部分仍然主要是业务扩张导致员工工资和管理费用支出增多，使得有效税率大幅上升。

　　此外，根据中期报告，尽管公司成本对收入比由05年的45.2%下降到中期的42.7%，但较其他上市银行仍高出2到3个百分点。分析结果表明，高营业成本和高税率占收入总额的比例在逐步提高，挤占了利润空间。

    3.资产损失准备金计提比例提高是限制净利润增长的另一个因素。由于银行的贷款损失拨备覆盖率距离监管当局要求的80%存在较大的缺口，自02年开始，华夏银行资产准备支出金额快速增长。06年上半年，资产准备支出10亿元，同比增长了46%。

　　4.资本金瓶颈导致公司的贷款扩张低速。至3季度末，贷款总额较年初增长仅为12%，受资本金瓶颈约束，预计全年贷款增幅约为15%左右，远远低于05年30%的增幅，同时也低于我们早先预测的17.5%的水平。

　　5.基于目前股价，我们继续维持公司“谨慎持有”的评级。根据有关公司最新的调研报告披露，公司的再融资计划将推迟至08年完成。在年初银行业投资报告中，我们测算公司06年末的资本充足率仅为7.5%左右，未能达到央行的最底线标准，07年公司的业务发展仍然面临有限制的低速发展的“困境”，公司规模和收益增长很难出现令人惊艳的突破。

　　6.估值中主要假设如下：

　　 08年公司净利润按照所得税率25%，营业税率下降1个基点进行测算。

　　估值标准以香港市场为基础，另考虑到我國经济增速持续10%以上，CPI增幅保持在1.3%左右，以及资产配置价值的期权效应，估值参考标准按照3-4倍市净率。