三钢闽光：资产注入＋并购预期＝定价偏低 |
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文章来源：大福投资 点击数： 更新时间：2007-1-27 19:44:13  |
周五，大盘出现急跌，根据历史经验，在急跌恐慌中买入当日上市的新股，是最佳的投资策略。因为，市场环境(人心在昨天和今天早上的恐慌)导致其定价不高，一般的投资者因大盘急挫，降低收益预期，中小投资者则在急跌中要么恐慌抛出，要么持续补仓。周五就给了我们这样一个良机，周五同时上市四只新股，同一日上市股票较多，往往形成的定价就相对较低，这是一个规律。四只股票中更看好三钢闽光（002110），理由如下：一，钢铁股是06年四季度加仓品種，自06年四季度以来，钢铁板块是表现最好的一个板块之一。二：钢铁股是目前市场的焦点，在全球最大的钢铁公司米塔尔并购华菱管线之后，全球第二钢铁巨头阿塞洛并购莱钢正在候审之中（已经通过山东省），钢铁行业的全球并购的战火已经烧到家门口，我國最大钢铁企业宝钢坐不住了，“自卫还击战”已经开打，宝钢日前出资30亿元并购八一钢铁，同样的故事极可能在鞍钢与三钢闽光（002110）之间上演。未来两年收购集团承诺的钢铁资产，与鞍钢集团的合作值得期待三：根据钢铁行业当前市盈率来定价，预计宝钢06年业绩0.6元，以此计算宝钢目前市盈率约16倍，以三季度折算，武钢市盈率20倍以上，三钢闽光（002110）07业绩预计每股0.65元左右，作为新股因素加上盘子相对较小，市场普遍接受的溢价空间是20%以上，并购预期再溢价10%，那么以宝钢的16倍估值为基础，其合理市盈率也应该20.8倍。即定价在13.5元左右。
集团优质资产注入
三钢闽光是福建省最大的钢铁公司，区域性钢铁龙头企业，省内市场占有率达30%肩负整合省内钢铁资源的重任：估计2~3年内可以扩大产能到500-600万吨。收购集团承诺的钢铁资产是公司未来两年的主要增长点，而潜在的鞍钢集团入主可能更为值得期待。
三钢闽光的发展机会在于反复的收购集团资产，改变产品结构。三钢集团承诺在公司上市之后将中板项目资产出售给上市公司。收购集团中板资产将会给公司带来80万吨的中厚板生产能力，并改善公司目前的产品结构。我们认为收购集团的资产，如80万吨的中厚板项目，以及可能的鞍钢与三钢集团的新建项目和公司对省内钢铁资源的整合，可以保证未来三钢闽光的产量增加和产品结构改善，这体现的是公司的长期发展潜力。三钢集团于2005年开始筹建中厚板生产项目。该项目总投资12亿元，其中固定资产投资10.8亿元，中厚板生产线年设计产能为80万吨，项目投产后可生产厚5～50mm、宽1500～2700mm、长3000～12000mm的系列中厚板产品，品種包括碳素结构板、优质碳素结构板、低合金板、建筑结构板、桥梁板、压力容器板、锅炉板、造船板等。计划于2006年12月热负荷试车，三钢集团已作出承诺，公司本次发行后，三钢集团同意将所拥有的中板项目相关资产、业务按照市场公允价格全部转让给本公司。
鞍钢入主，打开上涨空间
鞍钢的合作：与鞍钢集团的合作值得期待。按照福建省与鞍钢集团的协议，鞍钢集团将向公司控股股东福建省三钢(集团)有限责任公司(以下简称三钢集团)输出中板技术、协助三钢集团建设100～120万吨板材项目和申请1200万吨钢铁项目，并根据进展情况逐步获得三钢集团的股权。如果1200万吨项目获批，鞍钢集团将获得三钢集团51%的股权，从而成为公司的实际控制人。鞍钢集团入主将为公司未来的发展打开空间。
本次的招股说明书对鞍钢与三钢集团的合作事宜给出了较详细的说明，参考附件：《福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司合作框架协议》，双方约定，1、鞍钢集团与三钢集团签订提供三钢集团中板项目所需的有关技术、品牌等无形资产支持的相关协议时，鞍钢集团即获得福建省政府持有的三钢集团10%的股权；2、鞍钢集团在福建沿海择址投资建设年产100～120万吨的冷轧项目，该项目投产时，鞍钢集团将再获得福建省政府持有的三钢集团的部分股权，届时鞍钢集团持有三钢集团的股权比例将增至30%；3、鞍钢集团协助三钢集团向國家申请建设首期为600万吨规模(总规模1200万吨)的钢铁项目，在600万吨钢铁项目建成投产时，鞍钢集团将再获得福建省政府持有的三钢集团的部分股权，届时鞍钢集团持有三钢集团的股权比例将增至51%。
当地资源+运输便利+特有技术=产品成本优势
铁矿石問題：铁矿石、生铁目前年需求量约为390万吨和80万吨。其中约49%的铁矿石来自福建省内和邻近的粤北地区，约51%的铁矿石从澳大利亚、印度、乌克兰等國进口。福建省内铁精粉品位较高，杂质含量低，未来几年内铁精矿产量可达250～280万吨，公司和省内主要矿山在长期合作中已建立起了稳固的战略伙伴关系。
运输优势：福建省沿海良港较多，利用厦门港直接从印度进口铁矿原料，利用福州港转运宁波港的进口铁矿原料，完全可以满足生产的需要，而且综合成本比较理想。生铁主要来自福建、云南、贵州、广西、湖南、山西等地，公司与省内外多家炼铁厂和供应商建立了长期合作关系，有可靠的供应渠道。未来拟通过对高炉实施技术改造，提高供应能力，预计2007年末铁水将与炼钢生产需要量基本匹配。
技术进步降低能耗：根据冶金工业信息中心"钢铁行业主要技术经济指标汇总排序"资料显示，2005年在全國重点钢铁企业76项综合技术经济指标汇总比较中，公司有12项指标进入前5名，另有18项指标位居前10名之列，其中钢材综合成材率、炼焦耗洗精煤耗、转炉炉衬寿命等指标稳居行业前列。通过技术创新，节能降耗降低生产成本，公司的直接配无烟煤炼焦工艺技术，突破传统配煤炼焦理论，具有改善冶金焦质量、提高冶金焦率、降低冶金焦成本等特点，福建省内蕴藏丰富的低灰低硫无烟煤，每吨价格较精煤低200元左右。
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