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云铝股份:首季业绩或低 不改全年预期           

云铝股份:首季业绩或低 不改全年预期

文章来源:顶点财经 点击数: 更新时间:2007-1-31 20:38:56

    06年报业绩(EPS0.57元/股)好于预期(0.52元/股)。对照年报,在剔除预测中考虑的保值拨备和高费用因素后,盈利基本与实际相符。产量等其它预测与实际基本一致。

  首季业绩或将低于全年平均数,我们考虑了下列因素:1、产量略低,源于枯水期电力供应紧张及首季生产设备检修安排;2、枯水期电价明显高于全年平均电价,估计达0.41元/度;3、氧化铝现货价格在多个短期因素同时作用下,出现较大幅度的反弹;4、电解铝价格(20000元/吨)目前仍高于我们预测中的假设(19000元/吨),将部分抵消上述不利因素。

  全年预期不受实质影响。目前电解铝价格走势基本稳健,而氧化铝价格反弹我们认为是短期现象。电价、产量的首季不均衡因素前期我们已有考虑,维持全年总产量(40万吨)和平均电价(0.38-0.39元/度)的前期预测。

  短期变化不足以影响对公司投资价值的长期判断,我们坚持认为14.19元/股应是目前的合理价格中枢,维持“增持”评级。

  06年业绩好于预期

    公司06年业绩好于我们预期,对照分析后我们认为,主要的差异体现在:

  1、我们出于谨慎起见预提的保值拨备,事实上是低估了公司的经营能力。

  2、我们对运营费用、管理费用的预测按主营收入等比提高,而实际比例低于预测,说明公司在盈利增加时对费用控制依然严格,显示了公司管理规范的一面。

  3、公司06年实际所得税纳税比例为12.8%,比预测中采用的15%低。

  年报数据显示,我们对产量等的预测与实际基本一致。

  正如我们一再强调的那样,一个优秀的公司,逢行业低潮能平稳渡过,遇高潮时将创造辉煌。对优秀公司的业绩预测,谨慎虽然有时意味着保守,但谨慎依然是我们始终坚持的原则。

  07首季业绩或低于全年平均

    预计首季业绩低于全年平均数,我们认为符合公司的历史生产特征。地域原因导致的不均衡因素和市场出现的短期变化,一起在發生作用。

  产量分布不均衡

    从公司历年生产情况分析,全年产量分布不均属于常态。水电枯水期因素以及生产设备检修安排,导致一季度产量总是低于全年平均。

  一季度枯水期电价全年最高、电力供应相对紧张,成为公司历来集中安排轮检轮修的理想时期。

  今年一季度云南省煤炭供应意外紧张,影响部分火力发电,结合历来枯水期水力发电量较小的因素,我们判断或将导致今年一季度云南省电力供应依然不能得到缓解。

  枯水期电价最高

    公司的电价构成比较复杂,分为丰水期、平水期、枯水期等三级电价,其中枯水期电价最高。

  一季度是枯水期,电价明显高于全年平均,因而公司一季度电力成本较高。

  氧化铝价格反弹

    氧化铝价格反弹的原因及未来趋势分析,我们在2007年1月25日的行业跟踪研究《电解铝——小变化难改大趋势》已作论述。

  现货价格反弹,主要归因于:1、电解铝企业春运前备货;2、非中铝氧化铝厂联合限产保价;3、加铝下属氧化铝因质量問題影响部分供应;4、几内亚矿工罢工影响铝土矿供给。

  我们认为,上述因素均属短期因素,无法撼动氧化铝的熊市格局。随着这些短期因素的化解,价格将再次下跌。预期07上半年國内将有700多万吨的氧化铝新增产能投产,势必对未来氧化铝价格形成较大冲击。维持全年氧化铝现货均价2000—2300元/吨的预测。

  我们预计公司07年氧化铝长单数量比例在30%左右,意味着一季度70%的氧化铝采购受到了现货氧化铝价格反弹的影响,将导致生产成本增加。

  电解铝走势符合预期

    我们在2006年9月6日的行业报告《电解铝——涅槃重生,有望重入景气周期》中,根据对电解铝供需状况、美元趋势、资本流动性变化等主要因素的分析,提出未来铝价趋稳的观点,近几个月的铝价走势与我们当初的判断基本相符。

  目前铝价走势基本稳健,近期现货铝价虽不如前期强劲,但20000元/吨以上的现货价,高出我们前期预测的假设19000元/吨,至少1000元/吨以上。如一季度铝的现货均价最终高于19000元/吨,将部分抵消上述3个短期负面因素的影响。

  盈利预测和价值分析

    关于07年一季度主要假设:现货铝均价20000元/吨,氧化铝长单及现货合计均价3800元/吨,产量7.5万吨,电价0.41元/度。

    我们认为,首季业绩低于全年预测平均数符合公司历史经营特点,属正常现象。近阶段出现的短期不利因素,不致影响我们对公司长期投资价值的判断,暂不调整07、08盈利预测。

 
    根据目前状况综合分析,我们仍将14.19元/股作为目前的合理价格中枢,维持“增持”评级。

  风险提示

    铝价是影响公司业绩的重要因素。小幅下跌的铝价不致带来实质影响,因为我们的预留了较大的安全边际,但铝价大幅下跌可能导致公司业绩低于预期。

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