事件：

　　2007年1月27日广州药业子公司、33位自然人与联合美华签署转让广州市医药公司和增资广州市医药公司协议。

　　评论：

　　2007年1月27日广州药业子公司、33位自然人与联合美华签署转让广州市医药公司和增资广州市医药公司协议，完成转让和增资后，广州药业持有广州市医药公司股权比重将从90.09％下降至50％，广州市医药公司将从广州药业控股子公司转为合营公司。

　　联合美华以5996万元人民币收购广州药业子公司敬修堂、潘高寿和33位自然人9.91％股权，并单方增资4.85亿人民币至广州市医药公司，首次增资比例20％，待合资公司获得营业执照后10日内增资剩余80％，联合美华转让和增资合计出资5.45亿，转让和增资完成后联合美华合并持有广州市医药公司50％股权，通过股权转让溢价广州药业将获得8300万投资收益，但同时也摊薄了广州市医药公司对广州药业的收入和利润贡献（预计2006年广州市医药公司销售规模71.7亿，净利润为5400万元）。

    广州市医药公司在中國华南地区具有强大的分销网络，2006年是中國第四大药品分销商，联合美华注册于英國，是欧洲联合博姿之全资子公司联合医药集团有限公司和北京美华医药专门为广州市医药公司合资项目成立的合资公司，联合博姿是全球领先的医药批发商和零售商，通过收购兼并为全球15个國家提供药品和服务，联合美华与广州市医药公司合资将为公司带来國外医药批发企业的先进管理和优势品種，将提升广州市医药公司在國内医药分销领域的长期竞争力，并有助于帮助广州市医药公司在全國扩张。当然我们对合资公司双方在未来的磨合也需要时间观察。

　　合资最后得到商务部批准并完成工商注册估计需半年左右时间，我们预计影响广州市医药公司以合营公司进入广州药业财务报表从2007年7月1日左右开始，我们测算广州药业06、07、08年每股收益分别为0.26元、0.39元、0.40元，同比增长15％、48％、2％，其中2007年因为股权转让溢价获得8300万投资收益，此为一次性收益，但对广州药业2007年利润将产生较大影响，同时因为联合美华4.85亿增资广州市医药公司和广州药业4110万收购广州市医药公司物业为广州市医药公司带来5.26亿现金，广州市医药公司财务费用有所下降合并广州药业财务费用下降。

　　联营公司联合美华派出董事长，广州市医药公司派出副董事长，广州市医药公司2005年净资产为4.37亿，净利润4774万元，此次收购相当于公司2005年2.5倍PB和23倍市盈率，我们看到联合美华的收购代价并不是很高，但是我们认为此次合资将对广州药业长期发展构成非常正面的影响，我们维持增持评级。