不是涨得太高而是涨得太快 局部泡沫迹象显现 |
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文章来源：中信证券 点击数： 更新时间：2007-2-14 1:57:53  |
中信证券研究部主管程伟庆先生认为：不是指数涨的太高，而是涨的太快。
股市有没有泡沫这是一个价格判断，一般认为股市泡沫不可预知，除非当这个泡沫破灭以后，我们才知道泡沫的存在，所以目前来讲，我们不可定性说一定有没有泡沫，但是有一点可以确定，目前股市運行特征上确实存在泡沫迹象，我们知道历史上股市的泡沫，比如1929年，比如1987年美國發生的泡沫破灭，目前市场運行机制和当时有一些相象的地方，比如表现在股指上，过去几个月，股指每个月收益率超过了两位数，这个速度上涨很快，很多人认为市场有上涨的可能，但他们给出的理由是流通性过剩推动的因素造成。另外这段时间，整个股指的上涨和业绩的不匹配，从这一些方面来看，我们不否定有泡沫的迹象，但是我们不希望因为对这个股市就泡沫之论的看法。
股指涨的比较快，现在真正的問題不在于指数涨的很高，問題在于是涨的太快。这是比较突出的問題。从去年11月份，11月份到12月份涨了17%和19%，今年1月份涨幅也超过10%，这个速度是非常之快，这么快的涨幅是怎么推动起来的，实际上大家都说是流通性，实际上我们说的流通性和一般经济学家所说的流通性不是一个概念，经济学家肯定是讲M1、M2或者是货币。
我们所说的流通性是直接买股票，确切说无非两笔，一个就是基金公司持股营销，另外一種就是居民来买。問題在于这笔钱核心是投资者的钱或者说是个人投资者的钱，而这笔钱是最脆弱的一笔钱，因为他们是看到了非常高的收益率才进来的，如果股指發生波折，那么这笔钱会出现問題，这是最让人担心的，我们与其说是出现泡沫，与其对中國市场进行估值，倒不如说是目前这个市场脆弱的一笔钱，这个可能是引发泡沫争论的最核心的一点。
金融股对股指杠杆作用明显
无论泡沫还是虚涨，新股有虚涨，杠杆金融股这些都是存在的，但是这些問題不是核心，我们可以举一个简单的例子，去年虽然涨了130%，最大的涨幅是在去年5月份、6月份，还有11月份、12月份，这两个时间段可以看得很清楚，换炒率放大也出现在这两个时段整个开户的放大也在这个地方，但是当时五六月份似乎没有人谈到泡沫，大家也许说当时的点位比较低。这不是最坏的预测，最坏的因素在哪，如果五六月份以后，第一没有新股的出现，没有上市公司的业绩大幅度反转，也许那个时候泡沫就开始出现，仅仅从指数本身我们无法判断有泡沫的，一定要和实体经济相互配合起来，也正是因为这样有新股的出现，我们可以发现去年下半年新股涨幅要比老股票要高，推动整个市场估值的提高。去年三季度上市公司业绩同比增长50%，宝钢，还包括一些航空股，大幅度提升。也就是说，在实体经济中出现非常重大的变化以后，我们可以发现当时尽管前期涨幅挺高，但是没有出现泡沫，现在之所以大家回来继续谈泡沫，还是要回到原来的老問題，也就是说06年年底怎样，一季度业绩怎样，能不能跟上这很重要，另外有没有新的优质股票继续填进来，如果这些条件具备了，我想就没有必要谈泡沫了，这是很重要的因素。
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