• 　　马骏认为，A股市场合理的估值范围在25～30倍市盈率之间，再有10%到15%的上升的话，就应该引起高度重视。在这个期间，他建议投资者逐步转向防御。防御并不是全部马上卖掉股票，而是一个逐步减仓的过程，“因为谁也不知道下一个阶段的调整多快会来，调整会有多深。”

A股“泡沫论”甚嚣尘上，德意志银行大中华区首席经济学家马骏也进入了支持者的行列。他昨日表示，近期A股市场的估值即将超出合理的范围，建议投资者降低预期回报率并进入防御状态。

马骏认为，A股市场合理的估值范围在25～30倍市盈率之间，再有10%到15%的上升的话，就应该引起高度重视。在这个期间，他建议投资者逐步转向防御。防御并不是全部马上卖掉股票，而是一个逐步减仓的过程，“因为谁也不知道下一个阶段的调整多快会来，调整会有多深。”

充足的流动性成了泡沫论正反双方的矛和盾。泡沫论的支持方认为过剩的流动性是A股的“原罪”。此前，摩根大通大中华区首席经济师龚方雄也提到，A股是个相对封闭的市场，过剩的流动性使得A股不可避免走向大幅溢价。但泡沫论的反对方也以流动性为武器来论证现在没有必要离开A股市场。一位2006年业绩排名前10的股票型基金经理告诉《第一财经日报》，流动性过剩也就是钱多，钱多股票就仍然会涨，股票在涨就没有理由减仓。德意志银行私人财富管理全球首席投资官克劳斯·马蒂尼在接受媒体采访时表示，A股市场现在已经是被钱左右的市场，估值现在看来已经不是一个最重要的問題了，“虽然估值很高，但有时候你不得不跟着钱走。”

不过，马骏对流动性与A股泡沫另有看法，他认为，流动性过剩是推动股市的必要条件而不是充分条件。据他统计，2006年年初的时候，银行存款与股市流通市值的比例是17：1，但到2006年底的时候，银行存款和流通市值比例已经降到了10：1。一年后，流动性在减少，但股市泡沫的程度却在增加。马骏认为，泡沫的增加很大程度上来自投资者预期的变化。

而对此时此刻的投资者，马骏建议，如果股市有大的调整的话，应该选择防御性比较强的行业，如食品饮料、公用事业等典型的防御性行业。有色金属和房地产行业是比较脆弱的，一般来说股市下跌的时候，它们的跌幅是会超过指数跌幅。保险行业以前也属于防御性行业，但从目前保险和A股走势巨大的相关性来看，它也不再具有防御性了。（吴慧）

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