净利润同比增长47%。山东黄金公告06年净利润同比增长47%至1.28亿人民币，低于我们预期10.5%。公司盈利增长主要得益于期内黄金均价同比上涨32%至155人民币/克。公司矿产金产量同比增长3.9%至5,150公吨。同期销售收入同比下滑6%，这主要归咎于公司削减产自外购合质金的黄金产量。公司还公布每股派息0.48元。

　　收购前盈利低于预期。公司06年年度业绩低于我们预期的主要原因是：1)06年4季度金价疲软导致黄金均价较我们预期低3%左右；2)矿产金产量低于我们预期4%左右，我们认为其主要原因是金矿品位下降。但是，矿产金平均单位生产成本仅为68人民币/克，低于我们预期9%左右。

　　小幅下调收购前盈利预测。因此，我们将公司07和08年黄金产量分别下调3％。同时，我们小幅下调金价和单位生产成本预期，并将07和08年盈利预测分别下调3%。

　　资产收购进展顺利。公司公告计划通过增发向母公司收购矿山资产。待收购资产评估值19.6亿人民币已经获得政府批准。我们预计收购总作价约为20亿人民币，与资产评估值大致相当。这意味着增发规模可能将不超过8,000万股（增发价格不低于25元），低于我们早前预期的1亿股。另一方面，资产评估值获批意味着资产收购进展顺利，因此我们预计收购将于07年2季度结束。收购后黄金储量和产量翻番。我们预计收购后公司黄金储量将增加100%（或80公吨）至160公吨。同时，我们预计公司年矿产金产量将由目前的5.1公吨增长155%至13.0公吨左右。因此，我们认为公司盈利能力将得到大幅提升。

　　业务整合。另外，待收购的矿山紧邻山东黄金现有的矿区。因此，我们认为收购将帮助公司对其采矿和冶炼业务进行整合；这将进一步改善公司的经营效率，并在未来实现规模经济的发展目标。盈利翻番。考虑到收购完成后矿产金产量的提升，我们初步预计公司07年备考净利润较我们目前预测的1.89亿人民币(不包括收购)增加166%至5.02亿人民币。这将提高每股收益77%至2.09人民币。

    上调目标价格。目前收购进展顺利，同时有关收购的诸多不确定性因素已经消除。即将进行的收购将极大地提高山东黄金的市场地位。因此，我们对公司的前景持乐观看法，并认为该股应当获得较高估值。采用25倍07年市盈率（基于收购后07年每股收益），我们将目标价格上调至52.2人民币。在我们的收购后的备考盈利预测中，并未考虑任何潜在外部收购（如莱西山后矿，我们预计将于07年收购）的影响。因此我们认为此目标价格公允。我们对该股维持优于大市评级。