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增强资源储备将是公司未来工作的重中之重
投资要点:
从年报情况来看，公司存货减少至8185万元，我们认为，随着第四季度金价的回升，公司三季度的450公斤存货黄金大部分实现了销售，这是第四季度公司主营业务收入、主营业务利润和净利润环比分别增长68.12%、32.94%和82.85%的主要原因。
受益于06年黄金价格的上涨，公司自产黄金毛利率较上年同期的50%有大幅度提升；此外，公司全年生产黄金16.47万两，较去年同期增加了0.77万两（240公斤）。这是公司全年主营业务利润和净利润同比上涨的主要原因。
公司06年管理费用高达1.94亿元。公司现有三大矿山分散管理造成的高成本、低效益是这几年公司管理成本高企的主要原因。公司在股东大会上表示，公司已经确立了07、08、09年公司生产成本每年将分别降低15%、15%和10%的计划，公司未来将下大力气降低生产、管理成本。
莱西山后矿已探明储量20吨，远景储量50吨，矿石平均品位在6克/吨左右，收购成功投入生产后将成为公司品位最高的矿山。预计该矿年处理矿石量38万吨，每年至少可生产黄金2.2吨。继集团五大矿山注入后，该矿山有望成为公司的第九大矿山，进一步增强公司的主业竞争力。公司领导股东大会上也再次强调，将继续推动莱西山后矿的收购工作。
公司同时表示，增强资源储备将是公司未来工作的重中之重。大股东山东黄金集团可以说是公司未来资源储备的坚实后盾。公司未来资源储备增加的持续性是非常乐观的。
我们假设定向增发增加公司股份8000万股，并于6月底完成，维持对公司07、08年EPS分别为1.31元和1.97元的预测。根据P/NAV估值对比结果，我们认为公司在注入集团矿山资产后的合理股价应该在49.42~59.12元之间。对比目前市价，公司股价未来仍有较大上涨空间。维持对公司“强烈推荐”的投资级别。
事项：
公司全年生产黄金16.47万两，实戏N饔滴袷杖�356,194.28万元，较上年度减少6.34%；公司实现利润总额23,757.66万元，较上年度增长55.61%；公司实现净利润12,821.61万元，较上年度增长46.62%；实现每股收益0.80元，较上年度增长45.45%。
2007年02月05日，我们参加了公司2007年第一次临时股东大会会议，现将基本情况结合公司年报分析一并汇报如下。
平安观点：
公司三季度的存货黄金大部分实现了销售
公司全年实戏N饔滴袷杖�356,194.28万元，较上年度减少6.34%，这主要是因为公司外购非标准金精炼标准金销售量减少所致。公司前三季度存货高达1.78亿元，公司三季报也公布，公司尚有450公斤黄金未销售。从年报情况来看，公司存货减少至8185万元，我们认为随着第四季度金价的回升，公司三季度的存货黄金应该大部分实现了销售，这也是第四季度公司主营业务收入、主营业务利润和净利润环比分别增长68.12%、32.94%和82.85%的主要原因。
06年公司矿产黄金毛利率高达56.13%
06年全年黄金平均价格高达604美元/盎司，较上年同期432美元/盎司的平均价格高出172美元/盎司。受益于黄金价格的上涨，公司自产黄金毛利率较上年同期的50%有大幅度提升，公司的外购非标准金精炼和自产黄金的销售综合毛利率也因此从上年同期的8.73%提高至15.04%；此外，公司全年生产黄金16.47万两，较去年同期增加了0.77万两（240公斤）。这是公司全年主营业务利润和净利润同比大幅度增长的主要原因。
公司在股东大会上表示：07年，公司现有的新城、焦家和金洲金矿计划生产黄金17.35万两（5.42吨）。同时，三大矿山的黄金销售权未来将统一收归股份公司管理。而根据刚经股东大会表决通过的公司非公开发行股票方案，集团拥有的金仓金矿、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及平度黄金公司的鑫汇金矿集一旦注入，公司年矿产金产量也将增加约7.8斗N�13吨左右。公司年矿产黄金量的大幅度提高将使公司未来的盈利能力和核心竞争力得到大幅度提升。
管理费用持续攀升，公司未来将下大力气降低成本
公司近几年来的管理费用持续攀升，06年更是高达1.94亿元。
公司三大矿山分散管理造成的高成本、低效益是这几年公司管理成本高企的主要原因。股东大会上公司表示，公司已经确立了07、08、09年公司生产成本每年将分别降低15%、15%和10%的计划，公司未来将下大力气降低生产管理成本。具体措施包括：07年开始公司将对在招远、平度和莱洲地区的矿区进行统一开发和整合；其次，公司三大矿山将实施全面竞争上岗，中层干部未来将减少70%，同时大幅度精减员工；最后，向三大矿山下达硬性的生产成本控制指标。如公司给新城、焦加和金洲金矿下达的07年的吨矿处理完全成本指标分别为306元/吨、307元/吨和303元/吨。事实上，07年1月，公司三矿山吨矿平均处理成本就已下降70元/克左右。在公司一系列的管理措施下，我们相信公司未来的成本控制有望得到较大的改善。
公司将继续推动莱西山后矿的收购工作
公司2002年12月2日临时股东大会审议通过拟投资收购莱西山后矿区探矿资产及设立山东莱西黄金矿业有限公司的议案，2002年12月3日，公司与莱西市矿业集团公司达成如下意向：1、双方共同确认莱西山后矿区探矿资产转让价格2,300万元人民币。2、完成探矿资产收购后，双方拟共同出资设立山东莱西黄金矿业有限公司，其注册资本为1,000万元人民币，其中公司以实物资产出资900万元人民币，占注册资本的90%；莱西市矿业集团公司出资100万元人民币，占注册资本的10%。截止2004年12月31日，公司已向莱西市矿业集团公司支付定金1,675万元人民币。但因種種原因上述意向至今未与落实。
06年9月29日公司董事会发布公告：公司拟与青岛军强投资有限公司共同投资组建山东宝华黄金矿业有限公司。该公司注册资本为1000万元人民币，公司以现金出资510万元人民币，占注册资本的51%。新公司成立后，将与莱西市政府签订协议收购其所属莱西市矿业集团公司总部，致力于投资运营山后矿区黄金资源。我们认为此次公司投资成立宝华黄金矿业公司，拟收购莱西市矿业集团公司总部的决议将促使收购莱西山后矿的工作得到实质性的进展。公司领导在股东大会上也再次强调，将继续推动莱西山后矿的收购工作。
莱西山后矿已探明储量20吨，远景储量50吨，矿石平均品位在6克/吨左右，收购成功投入生产后将成为公司新的品位最高的矿山。预计该矿年处理矿石量38万吨，每年至少可生产黄金2.2吨（公司权益黄金数2吨左右），继集团五大矿山注入后，该矿山有望成为公司的第九大矿山，进一步增强公司的主业竞争力。
增强资源储备将是公司未来工作的重中之重
公司在股东大会上还表示，增强资源储备将是公司未来工作的重中之重，公司将继续实施走出去的战略，“学紫金、赶招金”是公司未来工作发展的口号。公司的工作侧重策略则是：现存矿山和储备矿山以现存矿山为主，省内矿山和省外矿山以省内矿山为主，國内矿山和國外矿山以國内矿山为主。
公司大股东山东黄金集团正在新疆、内蒙古、甘肃、湖南等省份积极探矿，同时考察了包括吉尔吉斯坦、阿曼、瑞内瑞拉等十几个國家。可预期的项目包括：集团控股的瑞内瑞拉项目已开始出矿，据悉，该矿的吨矿含金量是目前公司國内现有黄金矿山吨矿含金量的两倍，条件成熟后，集团有计划再次融资将该矿注入股份公司。另外，集团与南非合作合资项目也正在积极进展之中。大股东山东黄金集团可以说是公司未来资源储备的坚实后盾。在这个坚实后盾下，公司未来资源储备增加的持续性是非常乐观的。
盈利预测
盈利预测假设条件如下：
本次公司非公开发行收购集团资产于07年6月底完成
本次发行8000万股
未考虑评估增值后折旧和摊销增加带来的影响
黄金销售均价维持在150元/克
07年和08年公司自产黄金量分别为10.36吨和13.57吨
06年~07年按净利润的61%的比例进行现金分红
维持对公司“强烈推荐”的投资级别
我们假设定向增发增加公司股份8000万股，并于6月底完成，维持对公司07、08年EPS分别为1.31元和1.97元的预测。根据P/NAV估值对比结果，我们认为公司在注入集团矿山资产后的合理股价应该在49.42~59.12元之间。对比目前市价，公司股价未来仍有较大上涨空间。维持对公司“强烈推荐”的投资级别。
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