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投资要点：
新乡化纤今天发布了上调盈利预测公告，由原预测业绩增长500%上调至750-950%之间，与我原报告中的预测非常相符，持有者可继续等到原报告目标价7.6元！
粘胶纤维构成主业新乡白鹭化纤股份公司主营粘胶长、短纤维的生产和销售。
粘胶纤维行业复苏，将出现长期低迷后的爆发式增长1．粘胶纤维行业出现首次利润增长34.52%的良好增长势头2．粘胶行业毛利出现良好的上升势头，目前14%的毛利水平已经远高于年初5%的微利情况。
3．粘胶行业单位产品经济指标向好
受需求带动中國粘胶纤维必将进入爆发式增长时期1995年我國人均纤维消费量为4.5公斤左右，2002年增至6.6公斤，2005年则进一步上升到了7.7公斤，随着人均纤维消费量的稳步上升，我國粘胶纤维必将进入爆发式增长时期。
数据显示中國粘胶纤维需求强劲，我國粘胶纤维产量、國内销售量都呈现快速上升态势。
包括粘胶纤维在内的纤维素纤维比重明显偏低，发展空间较大。
油价下跌间接使粘胶纤维生产成本下降，行业进入利润快速恢复时期。
近期國际油价下跌带动了合纤产品的跌价，而棉涤混纺工艺使得合纤价格下跌时，厂家提高产品用纤量，从而使棉花价格出现跟随涤纶短纤价格下跌的现象。受棉价下跌影响，粘胶纤维原料棉绒价格也出现了较大的下降，而粘胶纤维产成品属纤维素纤维，不受油价影响，近期受供不应求影响，价格反而出现了较好的升势。
粘胶纤维价格后市依然看好
按目前粘胶纤维产品价格计算,公司07年EPS可达0.50元
目标价位7.6-9.3元
一、粘胶纤维构成主业
新乡白鹭化纤股份公司主营粘胶长丝和粘胶短纤维的生产和销售。
二、粘胶纤维行业复苏，将出现长期低迷后的爆发式增长
1、粘胶纤维分类
2、粘胶纤维行业出现首次利润增长34.52%的良好增长势头
据國家统计局公布的数据，2006年1-7月份我國规模以上粘胶行业企业数量为132家，该行业实现工业总产值158.66亿元，同比增加10.70%；资产合计370.49亿元，同比增加5.80%；实现销售收入158.39亿元，同比增加14.04%；完成利润总额10.16亿元，比上年同期增加2.61亿元，同比增加34.52%；完成出口交货值12.37亿元，同比增加52.83%；行业整体从业人数8.13万人，同比增加1.98%。由此可见，粘胶行业总量增长势头良好，并为我國经济、财政、出口和就业作出了重大的贡献。
3、粘胶行业毛利出现良好的上升势头，目前14%的毛利水平已经远高于年初5%的微利情况
2006年1-7月份我國粘胶行业产品销售收入为158.39亿元，产品销售成本为135.72亿元，产品销售税金和附加为0.44亿元，由此可计算出毛利（销售收入－销售成本－销售税金和附加）为22.22亿元，毛利率（毛利/销售收入）为14.03%；由于利润总额为10.16亿元，可算出利润率（利润总额/销售收入，即所得税之前的利润率，也称税前利润率）为6.42%。经营环境的变化直接影响销售成本，从而导致毛利和利润总额出现相应的变化。
4、粘胶行业单位产品经济指标向好
从单位产品经济规模变化情况看，2006年1-7月份我國粘胶行业中相对于每吨单位的粘胶产量而言，其单产值为18664元/吨，单成本为15965元/吨，单毛利为2614元/吨，单三费为1483元/吨，单利润为1195元/吨，单库存为1047元/吨，单出口为1455元/吨。
由此看来，假如把单产值近似看成每吨粘胶产量的行业平均参考价格，那么其单成本约占85.54%，单毛利约占14.01%，单三费约占7.94%，单利润约占6.41%，单库存约占5.61%，单出口约占7.80%。
从单位产品经营状况变化情况看，2006年1-7月份我國粘胶行业中相对于每吨单位的粘胶产量而言，其单收入（单位产品的销售收入）为18631元/吨，单利息（单位产品的利息支出）为395元/吨，单增值（单位产品的增值税支出）为695元/吨，单账款（单位产品的应收帐款）为1350元/吨，单负债（单位产品的负债）为15266元/吨，单人工（单位产品的人工消耗）为20.09人工/吨（表示每人每天生产粘胶产量0.050吨/人工），单现金（单位产品的现金流）为4886元/吨。
三、受需求带动中國粘胶纤维必将进入爆发式增长时期
我國國内消费者对粘胶纤维认知甚少，绝大多数人群仍将其混淆为涤纶等类似产品，消费者仍注重将棉等天然纤维制品作为服饰、家纺产品的首选。而在美、日、欧盟等國家或地区对粘胶纤维比较熟悉，且人们环保意识较强，粘胶纤维制品一直受到青睐。
随着我國人民生活水平提高，性能良好的粘胶纤维必将大量使用在千家万户。1995年我國人均纤维消费量为4.5公斤左右，2002年增至6.6公斤，2005年则进一步上升到了7.7公斤，随着人均纤维消费量的稳步上升，我國粘胶纤维必将进入爆发式增长时期。
根据國家统计局和中國海关的统计数据，我國2006年1-7月份粘胶纤维（包括短纤和长丝）产量为85.01万吨，同比增加30.06%；1-7月份进口粘胶纤维短纤2.31万吨，出口2.55万吨；进口长丝0.14万吨，出口3.39万吨；新增资源（产量＋短纤进口＋长丝进口）87.46万吨，净增资源（新增资源－短纤出口－长丝出口，即表观需求）81.52万吨，显示中國粘胶纤维产业的市场需求较为强劲。
与上月相比，粘胶纤维行业2006年7月份产量和进出口有所波动，从而使得当月新增资源和净增资源均有所变化。
粘胶纤维短纤和长丝进出口状况良好从我國粘胶纤维不同品種的进出口情况看，2006年1-7月份短纤进口2.31万吨，进口单价1919.37美元/吨；出口2.55万吨，出口单价1499.56美元/吨；粘胶纤维长丝进口0.14万吨，进口单价2092.18美元/吨；出口3.39万吨，出口单价3314.47美元/吨；表明我國粘胶纤维进出口状况良好。
四、包括粘胶纤维在内的纤维素纤维比重明显偏低，发展空间较大。
如下表，世界纤维素纤维占全部纤维总量的4.35%，其中粘胶长丝只占全部纤维总量的0.58%，包括粘胶纤维在内的纤维素纤维比重明显偏低，发展空间较大。
五、我國粘胶纤维产量、國内销售量都呈现快速上升态势
如下图，1998年以来，我國粘胶长丝产销量呈现出良好的上升态势。1998年全國粘胶长丝产量只有9.54万吨左右，全國销售量也只有9.64万吨；到2005年全國粘胶长丝产量达到19.14万吨左右，全國销售量也达到18.97万吨，7年增长率分别达到了100.63%和96.78%，年均增长率分别达到了14.38%和13.83%。
粘胶纤维主要厂家产量统计
我國2006年1-7月份粘胶纤维（包括长丝和短纤）产量85.01万吨，比上年同期增加30.06%；其中产量最大的公司是山东海龙，1-7月份产量7.57万吨，为行业龙头；其次是唐山三友，产量6.42万吨，位居亚军；然后是新乡白鹭，产量5.82万吨，荣立第三；江苏澳洋实业5.04万吨，为第四；吉林化纤4.79万吨，占第五；浙江富丽达4.35万吨，位居第六；接下来是玛纳斯澳洋3.52万吨，为第七；江西赛得利3.25万吨，占第八；宜宾丝丽雅2.55万吨，位居第九；成都华明2.45万吨，为第十名；丹东化纤2.45万吨，居第11名；江苏三房巷2.38万吨，荣立第12名。上述12大公司2006年1-7月份产量合计为50.58万吨，占全國粘胶纤维总产量的59.50%。
从2006年7月份的情况看，全國粘胶纤维当月总产量为11.59万吨，上述12大公司的当月产量合计为6.87万吨，占全國当月总产量的59.31%；由此可见，我國前12大公司的粘胶纤维（包括长丝和短纤）产量约占全國总产量的五贩N�
我國粘胶纤维部分公司2006年1-7月份产量（吨，％）
六、油价下跌间接使粘胶纤维生产成本下降，行业进入利润快速恢复时期
粘胶纤维生产中使用的原料是由棉绒和木材等天然纤维素制成的浆粕，我國是棉花生产大國，棉短绒资源比较丰富，因此具有粘胶纤维原料上的优势，可有效降低企业的生产成本。
特别是近期國际原油期货交易价格由高位的80美元/桶急促下跌到60美元/桶以下，由此带动了合成纤维产品的跌价，特别是涤纶短纤跟跌幅度较大。而棉涤混纺工艺使得合纤价格下跌时，厂家提高产品用纤量，从而使棉花价格出现跟随涤纶短纤价格下跌的现象。如近期棉价滑落到2.5元/斤左右，部分棉产区收购价格更是跌到了只有2.3元/斤的低位。受棉价下跌影响，粘胶纤维原料棉绒价格也出现了较大的下降，而粘胶纤维产成品属纤维素纤维，不受油价影响，近期受供不应求影响，价格反而出现了较好的升势。目前，國内许多单位都上调了粘胶纤维价格，现在國内粘胶短纤1.5D*38mm市场较高价为14200元/吨、一般价格为13900-14000元/吨、较低市场价格为13600元/吨。粘胶短纤价格上调幅度很大，最高幅度已经达到500-600元/吨。还有國内生产厂家也公开报出了9月初的市场价格，如桐乡中辉公司120D和150D粘胶有光长丝价格上调800元/吨，250D、300D、450D、500D等规格产品每吨分别上调500元；山东淄博华隆化纤9月1日起粘胶长丝产品所有品種出厂报价上调500元/吨；吉林化纤粘胶短纤价格上调至14300元/吨，该厂目前无库存；南京化纤计划9月1日起粘胶长丝产品各品種出厂报价上调500-800元/吨；湖北化纤计划于9月1日起粘胶长丝产品各品種出厂报价上调500元/吨；自9月1日起，新乡化纤120D消光连续纺产品价格再次上调500元/吨，其余规格品種产品同时上调500元/吨；湖南合力化纤从2006年9月1日起，各種规格粘胶人造丝出厂价相应上调500元/吨；鉴于目前的市场需求看好，库存量下降的情况下，经公司研究决定自9月1日起，保定天鹅粘胶长丝各品種出厂价格上调500元/吨；唐山化纤粘胶短纤价格也调整至14200元/吨，该厂目前无库存；成都化纤粘胶短纤报价上调100元/吨，报13700元/吨，目前该厂生产正常；余姚化纤粘胶短纤报价上调至13500-13600元/吨，实际成交按成交方式略有调整，该厂目前库存较少；山东高密粘胶短纤报价上调至13900元/吨。该厂有半数产品在高密本地销售；丝丽雅公司粘胶长丝各品種价格上调500元/吨，白坯绣花线上调1000元/吨。
粘胶纤维价格上升而原料价格下降使全國粘胶纤维生产商毛利迅速增长，行业毛利水平如前所述增长了10%左右，行业进入利润快速恢复时期。
七、粘胶纤维价格后市依然看好
由于下游绣花线需求较好对粘胶纤维需求量正在增加，采购的积极性还是比较高的，加之经销商库存量普遍偏低，粘胶短纤维工厂方面出货情况也比较好，大厂无库存，工厂心态较为乐观，粘胶纤维行情将在比较稳定的态势中寻找新的上涨空间。据悉，目前大部分粘胶纤维工厂库存偏低，一些小厂几乎没有库存，出货比较顺畅，四季度和明年一季度本来又是粘胶纤维旺季（冬季服装用量较大），故至少到明年一季度粘胶纤维价格走势还是比较乐观的，由于我國粘胶纤维行业刚刚走出低谷，其价格的上升又是需求拉动的，因为正是在油价引发成本下降时其价格反而涨的最好，说明成本没有推动其价格上升，故我们分析未来几年粘胶纤维行市场价格将继续呈现上涨的運行态势。
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