事件：

　　今天民生银行发布业绩快报，2006年业绩同比增长40%左右。

　　评论：

　　业绩增长符合预期。2006年民生银行净利润约为38亿元，同比增长40%，高于我们的预期约4%。利润增速略高于预期，主要是由于民生银行员工工资可抵税额度提高，有效税率降低，从而带动盈利快速增长。

　　民生银行A股定向增发是近期股价驱动因素。民生A股定向增发的进程有望加快，但增发定价、发行股份数、认购机制等还具有不确定性。我们对此进行了敏感性分析，如果发行25亿股，增发价格为8.6元，那么07年和08年每股净资产分别为3.52元和3.97元，07年和08年每股收益为0.39元和0.53元。

　  维持“推荐”的投资评级，但未来股价走势取决于國际化进程和资本管理的改善。在发行25亿股、增发价格为8.6元的假设下，民生银行07年和08年市净率分别为3.77倍和3.34倍，市盈率分别为33.9倍和25.0倍，07年PEG为1.6倍，估值处于较高水平，短期内股价高位盘整的可能性较大。我们仍维持“推荐”的投资评级，主要是基于：

　　（1）民生银行贷款客户虽然以中小企业为主，但在宏观经济强劲增长的背景下，资产质量仍将保持平稳，信用风险成本维持在较低水平；此外，两税合并过程中员工工资抵税政策的调整可能会使2008年盈利超越预期。

　　（2）如果发行25亿股、增发价格为8.6元，那么融资额将达到215亿元，2007年平均净资产收益率将被摊薄到11.7%，因此民生银行改善资本管理的压力较大。收购城市商业银行、进入新兴业务领域都是资本管理改善的可能方式，如果民生银行能在这些方面取得进展，也有助于提高股东的回报。

　　（3）民生银行正在积极进行國际化进程，H股融资、海外兼并收购都是可能的战略选择，因此H股增发价格和时机将可能成为下半年股价波动的催化剂。