事件描述：

　　宝新能源（000690）于近日在海南召开公司上市十周年志庆暨投资者答谢会，监管层代表、公司高管和新老股东纷纷出席，我们借此机会就公司经营和未来发展的相关問題与上述人员交换了意见。

　　评论：

　　十年回顾。回顾过去的十年，公司经营之路可以概括为两项转型，其一是主业结构的调整，其二是法人治理结构的完善。上市之初至2003年间，公司主要从事服装、建筑施工以及房地产开发；03到05年间，公司逐步确立了新能源电力为核心、房产开发和建筑施工为辅的主业架构，随之退出服装行业，特别是05年5月、9月一期工程两台13.5万千瓦循环硫化床机组投产，标志着公司主业成功转型。而在法人治理结构方面，公司从上市之初的偏居山区、家族色彩浓重的民营中小企业，逐渐走向治理规范、股权结构合理的高成长绩优股。特别是06年12月公司增发后引入新创机电、华能资本等战略投资者，大幅提升了公司的行业地位，而职业经理团队的聘用，也使其家族色彩进一步淡化。

　　增发成功为后续发展注入强心剂。公司于05年投产2台机组后，装机容量也仅有27万千瓦，在电力板块位于第三集团，公司新能源业务投产以来显现出良好的盈利能力，06年全年主业利润率超过40%，远高于火电行业平均20%的水平。尽管如此，受制于公司规模尚小，距离新能源细分行业龙头地位仍有一段距离。公司在建的二期工程2×30万千瓦机组动态投资29.16亿元，对公司的现金流构成一定压力，而增发成功募集资金净额8.87亿元，有力的缓解了公司的资金压力，规划中的三期2×30万千瓦机组投资需求与二期相仿，但二期工程08年投产后，稳定的现金流将为三期工程以及后期规划提供有力的支持。因此，增发成功对于固化公司新能源业务先发优势、打开未来成长空间具有举足轻重的战略意义。此外，据了解，公司增发曾受到大量机构追捧，公司第二大股东新创机电甚至有意全部认购，此次会议中，该公司高管也宣布其所持3500万股份将在限售期满后继续锁定一年，而后续再融资新创机电也有意全额认购。股东的言论虽不能作为投资的依据，但产业资本对于公司价值的认同也一定程度上显示出投资者的信心。

　　十年十倍，有望演绎资本神话。公司选择合理时机介入新能源产业，从而充分利用國家鼓励发展资源综合利用及可再生能源的产业政策，因而在上网调度、电价制定以及所得税等方面均享受到政策扶持。公司目前在運行装机27万千瓦，在建60万千瓦，规划三期循环硫化床综合利用机组60万千瓦、循环硫化床油页岩机组120万千瓦，此外公司还拟开发20万风电机组和30万水电机组，从而到2015年，实现装机规模320万千瓦，装机规模跨越式发展，受益于各種政策倾斜，公司业绩也有望随装机增长，十年提升十倍，届时公司将发展成为同时拥有火电、风电、水电及其他清洁能源的大型集团化新能源电力上市公司。

　　高昂电价有望继续维系。市场长期担心公司现行每千瓦时0.5832元（含税）的高电价是否能够继续维系，通过调研我们了解到，公司在建的二期工程将继续采用这一电价，其已经成为广东省同类型机组标杆电价，将具有长期鼓励和引导作用，并且参与了两次煤电联动，体现出电价政策的一致性和连贯性，根据过往中國电价制定政策分析，上网电价鲜有下调先例。此外，得益于旺盛的需求和高速的经济发展，广东电价水平长期较高，用戶承受能力亦相对较强。新的上网调度规则也指出新能源发电企业暂不参加竞价上网，从而规避未来竞价上网导致电价调整的风险。而政府“十一五”期间着力降低GDP单位能耗的政策取向，也将导致能源类消费品价格处于长期上升通道。因此综合考虑我们认为公司现行高昂电价下调风险较小，三期工程也有望继续采用这一电价水平。

　　07年增长有赖房地产业务。公司07年没有新增机组投产，公司房地产业务则在今明两年进入收获期，公司尚有50万平米土地储备和5万平米商品房和店铺将在09年前出售，出售所得全部用于支持新能源机组的后续建设，公司也将逐步退出房地产业。按照其实际成本和现行市价估算，房产业务07、08年有望贡献利润1.2亿元3000万元左右，从而有力提升07年业绩，而二期工程的投产将使得公司业绩在08、09年将再次得到大幅提升。

　　维持“增持”评级。公司06年全年利用小时高达7370小时，我们据此初步预测，公司07、08年利用小时维持在6900、6600高位，由此粗略测算公司07、08年EPS在0.91、1.23元左右，对应动态PE为22倍、18倍，后市仍有一定涨幅空间，维持“增持”评级。