皮海洲：定价权之争是假 定价机制不成熟是真 |
|
文章来源：中國经济时报 点击数： 更新时间：2007-1-30 20:37:49  |
最近几年，Ａ股市场一直存在着一个定价权得失之争的問題。而随着去年以来Ａ股股指的大幅走高，尤其是Ａ股市场上以工行、中行为代表的两地上市的Ａ股股票价格全面超过Ｈ股市场，于是，在一些争论者的眼里，Ａ股市场似乎又夺回了定价权。其中最令"夺回定价权"论者所津津乐道的是，中國人寿以１８．８８元每股的价格发行Ａ股，这一发行价格为三年前中國人寿Ｈ股发行价的近５倍；而且中國人寿上市后的股价更是高高在上，对Ｈ股的溢价甚至达到了９０％以上，堪称是Ａ股市场定价权回归的最有力证明。
一个市场的定价权只能由这个市场说了算，Ａ股市场的定价权也只能是在Ａ股市场的手上。至于Ａ股市场定出来的价格是否合理，则与Ａ股市场自身成熟与否有关，或者说是Ａ股市场定价机制上的問題，而不存在Ａ股市场定价权丧失的問題。如果说，Ａ股市场与Ｈ股市场之间真的存在定价权争夺問題的话，那么，像中國人寿Ａ股这種较Ｈ股的高溢价发行，不仅不是Ａ股市场定价权回归的表现，相反正是Ａ股市场定价权丧失的一種表现。
为什么这么说呢？对于这个問題，我们可以从两个方面来认识。
一方面是从中國人寿Ａ股发行价格的形成来看，明显是受到了Ｈ股市场价格的影响，可以说是Ｈ股市场挤压的结果。本来，中國人寿Ｈ股自三年前上市以来，在香港市场总体上是不显山、不露水。然而，去年在中國人寿回归Ａ股市场的预期下，其Ｈ股股价大发神威，一路拔高。最后终于将中國人寿Ａ股的发行价挤到了１８．８８元的高位上，仅发行市盈率就达到了９７．８倍，创下Ａ股市场新股首发的最高纪录。
另一方面从中國人寿Ａ股的高价发行来看，受益者显然是Ｈ股股东而并非Ａ股股东。三年前，Ｈ股股东将中國人寿Ｈ股的发行价压得低低，仅为３．５９港元；三年后，中國人寿Ａ股发行之时，Ｈ股股东又拉抬Ｈ股来挤压Ａ股定价，将Ａ股的发行价挤到１８．８８元的高位上，如此一来，Ｈ股股东不仅可以承受最小的投资风险，而且其投资收益也将数倍于Ａ股股东。不仅如此，Ｈ股股东通过挤压Ａ股的发行价，还可以迫使Ａ股股东拿出更多的资金出来垫厚中國人寿的每股净资产值，从而转化为Ｈ股股东的权益增加。因此，所谓的定价权回归实际上是Ｈ股市场对Ａ股市场的一个大忽悠。如果真有定价权争夺，那定价权显然是掌握在Ｈ股市场的手上。
但这显然又与事实不符。因为中國人寿Ａ股的发行价毕竟是经过Ａ股市场之手确定下来的，尽管这只Ａ股市场之手有点形同虚设，但这更多的是市场的定价机制問題，而不涉及到定价权本身的得失。就像人有幼稚的与成熟的区别一样，我们只能认为Ａ股市场的定价权是幼稚的，却不能认为是定价权丧失了。实际上这正是定价机制不成熟的表现，而这種定价机制的不成熟显然又是由Ａ股市场的不成熟所决定的。
造成Ａ股市场不成熟的原因，主要还是由不成熟的制度所决定的。比如股权贩N茫淙荒壳耙丫斯筛模扇ǚ種脝栴}表面上得以解决，但实际上大股东的股份仍然处于锁定状态，目前市场上流通的仍然只是一小部分的可流通股份。而这一小部分流通的股份不可能真正反映出上市公司的实际股价水平，在很大程度上造成可流通股份价格的高估。同时，正是由于目前上市流通的只是一小部分的上市公司股份，这就人为地减少了股票的供应量，从而增加了股票炒作的投机性，并使得投机成为中國股市最主要的特征。像中國人寿Ａ股的高溢价发行，就是这種投机性的最好表现，只要投资者今天能赚到钱，中國人寿发行价再高投资者也会申购，至于自己赚钱了之后股市里会發生什么，那就谁也不会来考虑了。而正是由于Ａ股市场的这種不成熟，这就给了Ｈ股市场以可乘之机，趁机"挤价"，迫使Ａ股高价发行。实际上如果Ａ股市场成熟的话，投资者根本就不会接受过高的溢价发行，Ｈ股市场再如何"挤价"那也是白搭。
|
|
|
|
|
|
上一条资讯： 大涨不能收拾股民 高官不要对股市指手画脚！
下一条资讯： 不要被中國牛市弄蒙了 |
