当前股市泡沫真的过大吗 |
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文章来源：申银万國 点击数： 更新时间：2007-1-30 20:30:12  |
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一方面市场进入高位区以后确实产生了明显的泡沫，风险开始加大。但另一方面泡沫还是局部的，相应的风险也是可控的，人们没必要对此大惊小怪。
对于所谓的股市泡沫，投资者应该并不陌生。2001年时，大盘从2245点开始下跌，当时有著名的“三论”，其中之一就是“泡沫论”，即认为中國内地股市泡沫太大。而今随着大盘的上涨，一度销声匿迹的“泡沫论”重出江湖。最近舆论界似乎以谈论股市泡沫为时髦，出现了不少有关泡沫問題的争议。
很显然，现在已无法回避有关股市泡沫的問題。人们应如何理性地看待泡沫問題呢？这里谈谈自己的看法。泡沫是指资产价格超出资产本身价值的部分，没有人会说债券市场有泡沫，因为人们通常是以债券的收益率作为投资依据的，当年化收益率高于银行利率时，基本上就可认为债券体现出了它的价值，换言之就是无所谓什么泡沫。但股市不同，衡量股市价值的重要标准是市盈率，这是一个具有贴现概念的东西。譬如10 倍市盈率表明假设上市公司的业绩维持不变，投资者需要10年才能收回投资本金。但如果股市没有任何泡沫，就不能用市盈率理论来判断，这样一来也就没有股市了。曾经有人说过这样的话：没有泡沫的啤酒是水，没有泡沫的股票就成了债券。客观上，当人们投资股市时（包括购买一级市场股票），实际上就已经在和泡沫打交道了。人们无法在股市上回避泡沫的存在，股市之所以能给人们带来很大的收益，其内在原因就是投资者获得了未来收益的贴现，享受到泡沫所滋生的资产。因此，作为股市投资者，大家都必须承认泡沫存在的合理性，动辄以“泡沫论”来指责市场是没有道理的。
股市要有泡沫，但也不能让泡沫吹得太大。原因很简单，如果市盈率过高，由于上市公司的運行存在着不稳定性与难以预测性，投资者通常是不可能持股好多年来等待收回投资的。在这種情况下，股票的投资价值就得让位于它的流动性，人们只能依靠低买高卖来获利。当然，考虑到上市公司成长性的因素，人们一般会愿意接受与市场利率相对应的市盈率，现在这个水平大体上是28倍左右。如果更高，应该承认是有较大的泡沫，必须注意投资风险了。根据不少研究机构的分析，目前沪深股市的平均市盈率已超过了30倍，所以当前是存在一定泡沫的。当然，考虑到2006年上市公司业绩的平均增长可望达到30%以上，按动态市盈率来看低于30倍，这就是现在还有不少投资者敢于做多的理由。当然，这是以市场的平均水平来统计的，客观上确实有不少股票的市盈率很高，也有一些还较低，所以现在很难简单地对市场是否有很大泡沫下结论。但有一点应该是比较明确的，那就是一方面市场进入高位区以后确实产生了明显的泡沫，风险开始加大。但另一方面泡沫还是局部的，相应的风险也是可控的，人们没必要对此大惊小怪。
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