指数基金ETF自诞生以来一直是当今國际上最受欢迎的投资产品之一，然而今年以来，我國ETF份额大量被赎回，上证所创新实验室在日前公布的一份报告中指出，市场缺陷是导致这一现象的罪魁祸首，并提出了解决方案。

ETF作为指数投资的一種新品種，截至2005年底，50个基金管理人共管理了453只ETF，总资产为4168亿美元。2005年2月，我國首只ETF在上证所上市交易，迄今已有4只ETF在沪深两所挂牌，第5只ETF也即将上市。但今年以来，我國ETF份额却大量被赎回。

上证所创新实验室通过研究证明，ETF份额下降的表面原因是赎回份额超过申购份额，而最直接的原因则在于ETF的折价交易现象。然而，从根本上看，导致ETF折价、流动性不足的深层原因是对ETF的市场需求不足。在國际市场，ETF是资产配置的重要工具，也是极为理想的套期保值工具。因此，市场对ETF有很强的需求，ETF规模发展很快。而在我國，由于金融衍生品市场极不发达，缺乏指数期货和期权、备兑权证、ETF权证和期货等产品，导致投资者对ETF等指数化产品的需求不足，ETF产品在为投资者对冲风险、实现跨市场套利等方面较难充分发挥作用。在國际市场，ETF的业绩通常高于主动型投资基金。相比之下，我國市场有效性相对不足，股价通常在公司公告重大行为之前提前反应，因此，拥有信息和分析等专业优势的主动型基金通常可以根据相关信息迅速调整其投资组合，获取较高收益。除以上两个根本原因外，我國ETF運行机制上的不足，也对ETF份额变化造成了不利影响。

针对这些现象，实验室通过研究表示，只有二级市场对ETF有较大的需求，ETF才可能出现溢价，从而导致大量申购ETF进行套利的行为，促使ETF规模不断扩大。当前可促使ETF规模扩大的措施有：第一，完善市场结构，大力发展金融衍生品市场，特别是指数期货和期权、ETF权证、ETF期货和期权、基于ETF正股的权证和期权等产品，利用这些衍生产品创造投资者对ETF的购买需求，培育投资者的指数化投资理念。第二，尽快推出ETF和ETF成分股的融资融券业务。一方面，允许ETF融资融券可增加投资者对ETF的需求；另一方面，ETF成分股的融券业务可为ETF基金带来额外的收益，弥补基金管理费的损失，使ETF基金业绩紧跟或超过对应指数。同时，允许ETF基金参与新股配售业务，提高ETF基金的收益和业绩，间接推动ETF规模的扩大。

此外，还应在相关股票停牌时一律采取“允许现金替代”机制。只要股票所代表的公司权益不發生变动，允许现金替代的股票都必须以复牌后实际买入价进行结算。并推广集合创设机制，为中小投资者的ETF申购创造便利。同时开设盘后一篮子交易，降低投资者买卖ETF成分股组合的成本，便利申购和赎回行为。

对此，相关部门也做出了积极的表示，上证所副总经理刘啸东在市场创新论坛会议上表示，上证所一贯重视市场创新工作，推出了广受市场欢迎的ETF、股改权证等多个创新品種，目前正在积极研究大盘股的备兑权证产品，希望能于近期推出。上证所研究中心主任胡汝银也强调指出，创新是证券市场发展的源泉和动力，也是激发证券市场活力的内在要求，应按照专业化、市场化的原则，处理好监管与市场创新的关系，提升市场运作效率，促进证券市场发展。（刘婷婷）