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广发证券经纪业务总部投资策略小组
首席策略分析师：游文峰 高级分析师：龚贵林 高级分析师：陈捷
报告要点：
1月本报告月度组合收益率29%，连续4个月超越大盘
我们以精心配选了8只股票作为1月的月度组合。经过一个月的实际運行，该组合取得了十分令人满意的增长。截止到1月26日，该组合配置收益率超过了29%。而同期大盘沪深300指数涨幅为26.8%。我们根据对2月行情的判断，构建了2月股票组合。
1月回顾，指标股进入震荡，二线股全面补涨
股市进入2007年以后，市场总体呈现了震荡上行的特点。指标股方面，以工行为首的银行股在年初出现了大幅上涨而后迅速回落的走势，带动指数迅速拉高到2800点一线。指标股随后进入了较大幅度的震荡调整，同时二线股开始了更为精彩的补涨行情。
2月行情走势预测
大盘连续走高到3000点的水平，我们认为春节之前，整体行情还能保持基本的稳定，应该不会出现大幅调整的转折行情。主要有这么几个基本的判断理由：1、基金整体的看法依然还是比较乐观，对于07、08年行情的空间（部分基金的看法是看到5000点的位置）判断依然乐观。2、年报行情虽然还有变数，但几大重要板块的年报业绩增长应该是确定的，在春节前这段时间，市场的预期还是比较稳定的。3、从资金面看，农历年前企业分红及奖金分配预期较好，储蓄资金将进一步分流到基金和直接入市，可能进一步推高市场。
我们的策略，提高组合的安全边际
对于1月的行情，市场走得比我们想象地还要乐观。但市场主线方面还是基本符合了我们年前的判断。地产、金融及钢铁依然出现了极强的走势，同时消费主题的品種得到了充分地挖掘。展望2007年2月份的市场，我们判断，市场热点全面扩散，年报业绩的影响比重加大，2月将是一个以个股行情为主，以年报业绩、预期增长及送转题材为主的行情局面。我们更加强调公司的估值与平均水平的比较，更加强调业绩增长预期的确定性。
1月行情简要回顾：指标股进入震荡，二线股全面补涨
股市进入2007年以后，市场总体呈现了震荡上行的特点。指标股方面，以工行为首的银行股在年初出现了大幅上涨而后迅速回落的走势，带动指数迅速拉高到2800点一线。指标股随后进入了较大幅度的震荡调整，同时二线股开始了更为精彩的补涨行情。
我们发现，银行股在工行估值的领先带动下，其他银行股的估值也开始大幅提升。我们认为，一方面，银行股行情有其基本面的诸多因素的支持，另一方面，中國人寿的上市定位也给金融板块的重新估值定位带来支撑。1月9日，中國人寿成功上市，开盘定价在37元，随后小幅震荡后一路走强，目前股价已经超过香港市场的人寿价格20元。人寿定价的成功，给予國内A股市场银行股的定价极大的鼓舞。
随着机构投资者不断地介入，银行，地产与钢铁成为进入07年后市场继续关注的焦点。但进入2800点高位以后，这几大指标性行业板块出现了宽幅震荡的行情走势。这主要是受到获利盘抛售的影响，地产板块同时受到有关税收政策趋紧的影响。虽然领先指标板块出现了宽幅震荡，但二线股的补涨行情却似乎显得更加精彩。
整体估值水平进一步上扬
截止到1月26日收盘，两市全部A股的加权平均市盈率水平进一步上升，达29倍，而沪深300成分股的加权平均市盈率为27倍。
2月行情走势预测：春节前行情应能继续稳定
大盘连续走高到3000点的水平，我们认为春节之前，整体行情还能保持基本的稳定，应该不会出现大幅调整的转折行情。主要有这么几个基本的判断理由：1、基金整体的看法依然还是比较乐观，对于07、08年行情的空间（部分基金的看法是看到5000点的位置）判断依然乐观。2、年报行情虽然还有变数，但几大重要板块的年报业绩增长应该是确定的，在春节前这段时间，市场的预期还是比较稳定的。3、从资金面看，农历年前企业分红及奖金分配预期较好，储蓄资金将进一步分流到基金和直接入市，可能进一步推高市场。
有关行情出现拐点的讨论
行情拐点什么时候出现，大家都比较关心这个問題。我们认为，07年上半年应有一个幅度较大的调整行情。这个行情拐点和以下几个因素密切相关。
1、央行加息。虽然我们认为这个政策推出短期可能性不大，但市场过分的流动性依然让我们有这方面的担忧。我们看到，央行工作会议已经提出了GDP增长8%，CPI控制在3%，M2增长16%的调恐目标，同时人民币汇率调整会加快。总体看，07年货币政策还是是稳健中趋紧的方向。针对年初银行集中提前放贷的冲动以及可能出现的投资反弹，我们认为上半年加息的机会很大。最新公布的06年12月CPI同比上升2.8%，显示而在一季度实现加息的机会越来越大。
2、年报及一季报是否超预期。这个因素是基本因素，是支撑市场走强的很重要的因素。观察目前推出的年报预增公告情况，年报业绩有很明显的提高。但是否会出现超预期的情况？我们认为目前市场对于这个年报增长预期很高，真实情况有可能没有那么高。因此需要看年报公布的后半段，也就是春节后年报的整体情况，一旦出现几个年报地雷，对于市场信心打击很大。
3、资金面因素出现短期转变。5月是限售流通股解禁的高峰月，但市场会对此提前预期。一旦形成这種共识，机构有可能首先赎回开放式基金，导致基金被动抛出股票，此后形成加强反馈，市场有可能在此形成拐点。这个时间我们预期要到4月份前后。
4、再有一个因素就是股指期货推出时机。从各方面反馈的信息看，股指期货推出有很多技术层面的障碍，需要时间完善，同时管理层也有推出时机对于市场影响方面的顾虑。我们认为推出至少要到3月份以后，而且很可能会考虑在市场出现大幅调整波动之后推出。
通过对以上几个影响因素的分析，我们综合判断，市场出现拐点的契机可能要更多地关注基本面的因素，特别是政策面的变化。时间判断上，我们认为拐点可能出现在4月份前后，当然提前的可能性也是存在，但春节之前行情保持基本的稳定还是可以预期的。
2月投资策略
对于1月的行情，市场走得比我们想象地还要乐观。但市场主线方面还是基本符合了我们年前的判断。地产、金融及钢铁依然出现了极强的走势，同时消费主题的品種得到了充分地挖掘。展望2007年2月份的市场，我们判断，市场热点全面扩散，年报业绩的影响比重加大，2月将是一个以个股行情为主，以年报业绩、预期增长及送转题材为主的行情局面。我们更加强调公司的估值与平均水平的比较，更加强调业绩增长预期的确定性。
提高安全边际思路一：低PE的价值重估
目前价值重估的行情，部分行业品種的估值已经处于较高的水平，如地产，如金融，后续发展需要今年业绩的进一步确认。但是有部分行业的估值水平仍有进一步提升的空间，我们发现，钢铁行业的整体估值仍处于10倍上下的水平，年报公布及一季报公布后，动态PE水平有望进一步降低，与市场整体估值水平相比，仍有向上的空间。从提高安全边际的角度看，低PE的价值重估可能是一个进退两可的投资策略。
以这个策略为基础，我们认为，钢铁、基础设施、交通运输等相关行业的估值水平与市场相比仍有一定的距离。包括机场，高速公路，港口等稳定收益类公司的投资机会有所显现。机构投资者在市场中追逐完高风险回报的品種后，这些低风险收益品種的投资机会开始凸显。我们认为，防御要提前做好准备，也许2月还不是这些品種表现的最好时机，但战略性开始布局防御类品種，可以获得市场转折时期的较大安全边际以及超出市场平均水平的风险收益。
提高安全边际思路二：高成长抵御调整
提高安全边际的另一个思路是选择具有高成长的公司。市场中高成长的公司固然已经给予了较高的估值，但从PEG的角度来看，很多业绩高增长比较确定的公司估值仍有较大的提升空间。我们认为，提升估值的关键在于增长的预期，随着时间的推移，很多公司的高增长的预期越来越确定，这也是我们认为在下一阶段所要关注的重点。
高成长的选股思路，主要要考虑自下而上的选股，具体个股具体分析。我们认为，资产注入或整体上市将会成为高成长的主要备选目标。部分提出意向的上市公司一旦确定了重组方案，将给予公司的估值巨大的提升空间。同时，制造业、化工、医药及物流等行业中，在制造业升级，上游资源类价格暴跌，行业产能出戏N卸唐谄烤保乱┛⒂氪竺婊擞玫认喙匾蛩赜跋煜碌纳鲜泄荆颐侨衔哂斜⑹皆龀で绷徒细叩母春夏暝龀ぢ省�
2月重点推荐股票组合
本市场策略报告将按月推荐月度组合，月度组合是基于公司基本面的分析以及市场策略分析结合，向投资者推荐的中短期性质组合。组合持股周期一般在1-3月之间，目标为获取超出市场平均水平的回报。
1月本报告月度组合收益率29%。我们以精心配选了8只股票作为1月的月度组合。经过一个月的实际運行，该组合取得了十分令人满意的增长。截止到1月26日，该组合配置收益率超过了29%。而同期大盘沪深300指数涨幅为26.8%。
2月重点推荐股票：
二月市场将进入震荡行情，追求组合较高的安全边际成为我们2月组合构建的主要思路。我们看好因公司收入结构發生积极变化而出现价值重估的宝钢、中集、沧州大化；看好行业集中度趋好的优势企业招商银行和广船國际；也看好掌握核心技术的成长型公司通化东宝，以及行业环境趋暖的潞安环能。
宝钢股份（600019）：公司已公布的一季度产品定价，预测宝钢07 年一季度业绩为0.19元／股，同比增长156％。长期看，公司优于同行业的规模、技术、管理和产品结构优势，将提升公司股价的估值水平，我们认为公司的投资价值较为明显。12月19日，宝钢公布股权激励计划，对公司未来业绩提升将有所帮助，公司未来半年的估值中枢为12元。
中集（000039）：公司车辆业务的收入占比已上升至20％左右，预计干货箱业务贡献净利润将降低至70％以下。公司的业务转型战略已经具备实质性意义，由于车辆业务及特種箱业务均没有明显的周期性，目前按周期股对中集估值已不合时宜，预计公司06-08年EPS分别为1.29、1.43、1.61元，我们对公司集装箱业务和车辆业务分别估值，公司未来半年的估值中枢为28元。
沧州大化（600230）：公司2007年来自于新材料TDI业务的净利润将有望超过尿素业务，占比将高到80%左右，公司正嬗变为新材料类公司。由于新建产能释放滞后，反倾销税率上调将使TDI价格未来两年继续维持高位，08年初新的5万吨TDI投产后，将进一步提升公司的行业地位，未来3年保持高速增长。预计公司2006、2007、2008年的每股收益分别为0.42、0.68、0.98元。公司未来半年的估值中枢为13.5元。
广船國际（600685）：船舶工业发展规划保证了造船业未来5年的成长性，公司在手订单充足，未来业绩将保持快速的增长，财务状况明显改善，是理想的避险品種。四季度公司新接订单创出新高，未来三到四年的业务量饱满。手持订单从年初的170万吨/120亿元，提高到年底的250万吨/190亿元左右。预计公司2006－2008年的每股收益分别为0.52元、0.93元和1.1元。公司未来半年的估值中枢为27.5元。
招商银行（600036）：招行是中國质量最好的银行之一，它管理水平出众，拥有高质量增长的良好记录，在零售银行业务中占据领先地位，盈利快速上升且未来增长前景清晰，风险较低。与同业比较，招行无疑应享有估值溢价。随着员工成本抵税上限提高，有效税率进一步降低。公司平均总资产收益率将从05年的0.57%提高至08年的0.94%，公司未来的估值中枢为20元。
通化东宝（600867）：公司前3季度胰岛素销售收入同比增长88%；净利润同比增长155%。公司业绩符合预期，胰岛素继续放量增长，增势良好。预计公司06年每股收益0.15元，同比增长377%；07年每股收益0.29元，同比增长92%；08年每股收益0.48元，同比增长64%。如果公司在07年能够不断达到市场预期，而公司08年继续大幅增长的预期逐步明朗，该股估值仍有进一步提高的空间，公司未来半年的估值中枢为15元。
潞安环能（601699）：公司烟煤喷吹市场前景优越，并构成其独特的差异化产品结构竞争优势。在煤炭A股中，公司每股资源储量、每股生产能力、人工开采效率、ROE水平均处于煤炭A股龙头地位。人员、社会负担在國内A股上市的大型煤炭企业中最轻。相比同业其PE、PB估值也处于较低水平，参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为21元。
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