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2006年经营业绩呈现了嗽叭口的良性发展态势
新华医疗在2006年度主营业务收入48316.50万元，同比增长16.36%；主营业务利润11566.69万元，同比增长25.16%；实现净利润2087.01万元，同比增长38.17%；每股收益0.24元，与我们的预计基本相符。但我们判断公司的06年业绩有一定保留。公司产品出口3530万元，增长140%，反映了公司产品已逐步走向國际化，具备较强的竞争力。公司的经营数据表明，公司的主营业务已经步入了增收更增利的良性发展轨道。
耗材与手术器械将成长为未来的另二个业务支柱
公司控股子公司山东安得医疗科技有限公司主要生产一次性医疗用品，06年亏损170.45万元，但亏损额相比05年有所减少。安得医疗07年可能会是一个转折点，公司有包括静脉留置针等高值耗材将于07年上半年获得注册证。我们预计该公司07年应该能够扭亏，未来可能发展成为新华医疗一大支柱产品类。
新华手术器械有限公司生产医用手术器械，06年盈利430.43万元，同比增长40%。该公司由新华医疗与世界顶尖手术器械制造商德國蛇牌手术器械公司合资成立，目前规模暂时在國内处于第二，次于上海手术器械厂，但其产品质量好，竞争力强，具备了良好的盈利能力和增长潜力，我们认为，手术器械将是新华医疗未来的又一支柱产品类。
近期经营情况良好
公司的近期经营情况非常好，放疗设备06年第四季度需求开始反弹，几乎相当于前三季度总和；公司已与GE医疗初步达成合作意向，进军常规X线机，迎接社区医疗机构和农村乡镇卫生院的大力建设，预计此举将冲击万东医疗的部分市场。
同时，据我们了解，國内部分地区(如北京，广东)社区医疗已快速展开，比去年同期增长3-4倍，这印证我们对社区医疗及常规医疗器械看好的理由。我们认为，公司将保持5年50%以上的复合增长，
投资建议：短期泡沫洗去后的长期价值投资，维持买入!
公司股价在1月中旬曾经历过连续涨停，涨势过快带来的短期泡沫随着大盘的调整而快速洗去。经过两次大跌后，我们认为公司股价的短期泡沬风险已基本洗去，买入时机再次展现。我们给出3年的长期目标价40元，相当于总市值50亿元（包括增发），与目前迈瑞（200亿）和威高（100亿）的市值相比仍有较大空间，一年期目标价则为20元，相当于08年36倍的预测市盈率。
06年业绩回顾
1、经营业绩呈现了嗽叭口的良性发展态势
年报显示：公司主营业务收入48316.50万元，同比增长16.36%；主营业务利润11566.69万元，同比增长25.16%；实现净利润2087.01万元，同比增长38.17%；每股收益0.24元。公司的经营数据表明，公司的主营业务已经步入了增收更增利的良性发展轨道。公司的年报数据与我们前期的深度报告中预测的数据也基本相符。
2、细分产品销售情况良好，毛利率有所上升
在分类产品方面，消毒灭菌设备仍然是公司的销售主导力量，全年销售额达到了3.4亿元，占了整个销售的70%；并继续保持快速增长的态势，同比增长23.85%，毛利率也有所提升。
而放射治疗设备则有所下滑，全年同比下降24.82%。我们在前期的深度报告中曾作过说明：由于2006年开始刮起的反商业贿赂，全國大多数医院在2006年前三季度普遍缩减了大型医疗设备（包括放射治疗设备）的采购力度，这导致新华医疗的放射治疗设备销售收入锐减。同时，我们预计06年底至07年将会有一个采购放量。实际的数据已然超出我们的预期：前三季度放射治疗设备的销售额2678.81万元，而第四季度的销售额就超过2300万元，几乎与前三季度相等。我们可以合理的预计，07年放射治疗设备的销售将超出我们原先的预期，有一个较大的反弹。
同时，我们注意到公司其他产品增长也较快，同比增长26.03%，这其中包括一次性耗材、手术器械以及大输液生产线等产品；而且其毛利率也有较大提升，达到34.18%。
3、出口继续保持快速增长的态势
公司产品出口3532万元，同比增长141%，占整个销售收入的7.3%，已经初具规模。这反映了公司产品已逐步走向國际化，具备较强的竞争力。
4、经营现金流有所改善
公司资金状况也有了较大好转，经营活动产生的现金流量净额为5814.19万元，比上年同期的-930.85万元大大改善；同时，经营现金流也大大高于净利润(2087万元)。这其中可能有两个原因：一是公司计提了一些减值准备(如：存货跌价准备)和预提费用，二是公司加大了应收项目的回款和应付项目占用。但同时，我们发现，公司历年的现金流都不太稳定，这值得公司财务人员注意。
07年经营前瞻
这里，我们仅对前期深度报告中未提及(或未详细说明的)的部分和新出现的一些情况向投资者作一揭示。
1、社区医疗建设和新农村建设带来的机遇
07年医疗卫生体制改革己箭在弦上，此处不多说。
从目前情况来看，國内部分地区(如北京，广东)社区医疗门诊量已快速展开，比去年同期增长3-4倍，同时社区医疗机构对常规医疗器械的需求开始加大。这印证我们对社区医疗及常规医疗器械看好的理由。另外，据我们了解，社区医疗所需的医疗器械種类短期内仍偏少，仅是一些必备设施如一些耗材、简单手术器械、小型灭菌器、听诊器、血压计等，比较大的诊断和治疗设备都不需要，因为患者仍会选择去大型医院。新华医疗的消毒类设备和耗材是社区医疗机构的需求之一。
而相对来说，农村则有所不同，由于所辐射范围的不同，农村的乡镇卫生院需要医疗器械品種相对较多。目前，我國农村公共卫生服务网络医疗设备远远不足，很多乡镇卫生院连一般检测设备都没有，依然依靠听诊器、血压计和注射针“老三件”作为防治疾病的主要器械。
根据“十一五”规划，2007年，“新农村合作医疗”试点覆盖面将扩大到全國县（市、区）总数的60%，2008年在全國基本推行，2010年实现基本覆盖农村居民的目标。届时，新华医疗的消毒类设备、X线机、耗材、手术器械都将有较大的需求。
2、与GE合作中低端X线机，进军农村医疗机构
据我们了解，新华医疗已与GE医疗初步达成合作意向，进军常规X线机，迎接农村乡镇卫生院和社区医疗机构的大力建设。GE医疗在中國主要销售中高端X线机，而常规医用X线机主要由万东医疗所占据(60%左右)。GE医疗看中了中國启动新农村建设对常规X线机的市场需求，但自身生产销售常规X线机成本太高，因而寻求与新华医疗合作，由GE医疗提供技术支持，由新华医疗生产并以新华医疗品牌销售，这将给新华医疗带来一项新的业务，预计此举将冲击万东医疗的部分市场。
3、耗材与手术器械将成长为未来的业务支柱
公司控股子公司山东安得医疗科技有限公司主要生产一次性医疗用品，包括各类无菌注射器、输液器、化学指示卡及胶带等。06年收入约5000万元，亏损170.45万元，但亏损额相比05年有所减少。同省的威高股份(HK8199)也是生产一次性医疗用品的企业，近年来由于主攻高值耗材而经营业绩非常好，同时股价也受到香港投资者的青睐，06年动态市盈率在90倍左右。而安得医疗07年可能会是一个转折点，公司有包括静脉留置针等高值耗材将于07年上半年获得注册证。
我们预计该公司07年应该能够扭亏，未来可能发展成为新华医疗一大支柱产品类。
新华手术器械有限公司生产医用手术器械，包括各種外科手术器械和妇科、齿科等手术器械，06年盈利430.43万元，同比增长40%。
该公司由新华医疗与世界顶尖手术器械制造商德國蛇牌手术器械公司合资成立。虽然，该公司目前规模暂时在國内处于第二，次于上海手术器械厂，但其产品质量好，竞争力强，具备了良好的盈利能力和增长潜力，我们认为，手术器械将是新华医疗未来的又一支柱产品类。
4、增发进度的影响
由于增发进度慢于最初预期，公司将抵押贷款5400万元，加快进行增发项目的建设。从目前进度来看，增发可能07年4月份完成，我们认为，公司的经营将不会受到增发进度的影响，但对财务费用的会有一定影响。
盈利预测:07-09年净利分别增长60%，80%和50%
我们对公司主要产品类别的预测：原有产品预测有所改变，增发项目没有调整。
原有消毒灭菌设备：由于社区医疗和乡镇卫生院的大力建设，我们预计公司原有消毒灭菌类设备在未来三年将保持25%增长。由于我们将清洗消毒设备在07年单独列出，因而07年增长率将略低。毛利率在25%左右。
原有放射治疗设备：由于2006年开始刮起的反商业贿赂。
全國大多数医院在2006年前三季度普遍缩减了大型医疗设备（包括放射治疗设备）的采购力度，这导致新华医疗的放射治疗设备销售收入06年前三季度锐减。06年第四季度的强力反弹使我们调整了07年的预期。我们预计07年到09年分别增长45%、25%和23%左右。毛利率将逐步回升到25%左右。
估值和投资建议
由于增发过程较长，而期间新华医疗股价已有较大幅度的上升，目前的股价较原先最低增发价5.09元溢价超过140%，所以未来的实际增发价可能有所调整，按照增发公告，公司的增发额度不超过2.3亿元，那么增发股本就减少，下面是我们假设的几種可能增发方案(实际增发方案可能与此不同)。
根据我们对新华医疗的盈利预测，以2007年2月6日的收盘价12.6元为基准，并假设最终增发3000万股(仅是假设)，我们可以得到新华医疗(600587)股票的二级市场动态市盈率：07-09年的动态市盈率分别为42、23和15倍。我们可以看到，其08、09年的市盈率是比较低的。
考虑到新华医疗的业绩在未来几年的高成长以及医疗器械行业的景气，我们在此选用2008年36倍的动态市盈率对其进行一年期估值，其合理价值将在20元，比目前价格高出近60%，目前股价仍有较大上升空间，维持“买入”评级。
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