要点:

    联合华美是欧洲联合医药集团（欧洲第二大医药流通企业）和北京华美医药的合资公司。近期，联合华美和广州药业签署协议，联合华美斥资5.45亿元通过收购股权和增资扩股持有广州药业下属子公司广州医药公司50%的股权；收购价格为评估价值的1.8倍，净利润的24倍。

    我们认为，此次合资肯定受益于广州医药公司未来的长远发展；但对于广州药业，虽然将在07年实现8,300万的投资收益，但其对广州医药公司的持股比例从97%下降到50%，也失去了很大一部分来自广州医药公司的利润贡献。

    考虑到此次外资收购和公司08年所得税下调，该股07年和08年的每股收益分别为0.40元（其中包括0.10元的投资收益）和0.39元，对应的07年和08年的市盈率分别为31倍和32倍。我们认为，该股07年的市盈率估值看起来尚还合理，但其中包含了一块较大的投资收益，如果剔除这一非经营性因素，该股07年估值已经高达41倍；而该股08年32倍的预测市盈率说明股价已经反映了公司未来很长一段时间的业绩增长。我们因此下调该股的投资评级到“审慎推荐”。

    广州药业H股目前股价仅为6.81元，我们在此将前期6.3元的目标价位上调到7.8元，相当于08年每股收益的20倍；该股仍然有15%的上涨空间，我们维持对其H股“推荐”的投资评级。