火箭股份06年业绩保持稳定增长，略超预期。火箭股份06年主营业务收入和净利润分别达到12.53亿元和2.14亿元，分别同比上升23.14%和23.17%，每股收益为0.44元，较先前的盈利预测高出0.01元，略高于公司06年四季度定项增发公告给出的全年业绩预测。

    原材料价格上涨及产品结构的变化造成毛利下降－符合预期。公司06年主营业务利润率为43%，同比下降3个百分点，与我们之前预计基本一致（增发拟收购及新投项目短期投入支出较大，生产成本较高，因此预计短期毛利率会由目前的45%下降到40%左右。项目分批达产后，军品毛利率有望恢复到先前水平，而随着民品比重逐步增加，公司整体毛利率长期来看会呈现缓慢下降的趋势）。由于06年公司产品材料成本构成中铜、铝、黄金等金属材料价格较05年大幅上升，给产品毛利水平带来一定压力；此外，产品结构方面，06年公司毛利水平相对较低的民品销售收入同比增长达101.4%，占主营收入比重从05年的5.81%上升至9.49%。

    另外，公司良好的管理费用控制确保了营业利润的快速增长，但由于公司本部及桂林子公司所得税减免优惠政策到期造成所得税较05年同比增长82.2%。除公司控股子公司杭州航天电子技术公司暂按33%的所得税率执行外，公司其他控股子公司都分别享受所得税减免，而公司在申请杭州子公司的税收减免资格同时也将订单转移到其它子公司，确保收益。

    公司正在进行的定向增发方案仍就在等待相关机构的审批手续，我们预计有望在07年一季度完成，同时公司也明确表示正在制定股权激励计划。

    由于近期公司基本面并无發生重大变化，我们维持当前的盈利预测，在假设公司定向增发8,750万股的情况下，07、08年每股收益分别为0.58和0.79元，目前价位下对应市盈率分别为32.9x和24.2x。通过前期市场整体估值水平的提升，当前军工类上市公司08年平均市盈率为28x，给予火箭股份08年30x的估值则对应股价为23.7元，我们重申“审慎推荐”的投资评级。