事件说明

    经中國民生银行股份有限公司财务部门初步测算，预计2006年全年净利润与2005年全年净利润同比增幅为40%左右（上年同期净利润为人民币27.03亿元），净利润总额为37.8亿元。

　　事件解析

    1.受资本金瓶颈约束，公司的贷款业务增速低于往年水平以及同业水平。根据公司3季度公告，贷款总额较年初增长仅为14%，在年末宏观调控下，预计全年贷款增幅约为18%左右，远远低于05年31%的增幅，同时也低于我们早先预测的20%的水平。

　　2.资产收益率水平有所提高。在资金收益方面，依赖于央行两次贷款加息的推动，利息收入增幅将达到30%以上；同时，在资金成本方面，随着公司银行卡业务的和零售业务的推动，资金成本较低的储蓄资金快速增长，到06年3季度末，公司的储蓄存款同比增速达到41%，占各项存款比重由05年末的15%提高到17%，由此，公司的利息支出增速低于同期的利息收入增幅约8个百分点。因此，尽管公司的规模增长低于预期，但是随着收益水平的提高，公司的净利润增长仍达到了我们早先预期的40%的增长水平。

　　3.中间业务收入高速增长。根据公司中期公告数据，公司的中间业务收入增长达到144%，居同业增长的首位，远高于同期61%的同业平均水平。中间业务净收入占公司主营业务净收入的比重由05年末的3.5%上升到7.3%，提高了4.4个百分点。

    4.此外，根据公司中期公告，公司的不良贷款率仅为1.2%，为同业的最低水平，同期贷款损失拨备覆盖率达到116.5%。如果公司的拨备覆盖率保持在115-120%的稳定区间，可以预计，随着06年开始公司的准备金计提增速有所下降，公司净利润增长将同比例提高。

　　5.公司06年末成功发行43亿次级债，资本金問題的短期困境已经解决了。随着07年增发A股和H股IPO上市的再融资计划地推进，公司未来的业务发展将进入一个快速上升期。

　　结合07年开始税制改革中税率、税基的下调的重大利好题材，公司有望在07年和08年迎来利润增长的新突破。因此，基于目前股价，我们继续长期看好公司，维持“增持”评级。

　　6.估值中主要假设如下：

　　08年公司净利润按照所得税率25%，营业税率下降1个基点进行测算。

　　估值标准以香港市场为基础，另考虑到我國经济增速持续10%以上，CPI增幅保持在1.3%左右，以及资产配置价值的期权效应，估值参考标准按照3-4倍市净率。