| 与Anderson先生商榷A股流动性过剩另一種解密 |
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与Anderson先生商榷A股流动性过剩另一種解密 |
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文章来源：第一财经日报(上海) 点击数： 更新时间：2007-2-4 23:12:00  |
1月24日，《第一财经日报》B1版发表瑞银集团亚洲区首席经济学家Anderson先生《解密A股流动性过剩》一文，文章认为，“A股市场并不被外来资金和宽松的货币政策所操控；股市真正的资金来源是高额的银行存款”。
从其分析的过程不难看出，Anderson先生在运用典型的宏观经济分析工具对我國“非典型”市场運行进行分析后，得出了值得商榷的结论。
首先，Anderson先生在分析中提出了一个問題：“中國的基础货币增长很快吗？”他通过一系列数据分析认为，近几年央行对基础货币的投放是在减速的，2006年并没有投放过快的迹象，而在2001~2002年、2004~2005年期间是比较快的，但这两个阶段并没有出现大牛市，所以，2006年出现大牛市与货币政策和双顺差并没有关系。
这種分析显然不合适。任何货币政策都存在时滞性，也就是说，货币投放并不会马上就体现为资产涨价，这其中的时滞取决于公众心理、市场体系、消费活动等诸多因素。根据相关研究，货币政策与國内物价水平影响的时滞大约为8~12个月，而对于资本市场的影响显然要更长。
第二，在讨论M2增速时，还应把它与基础货币的供给分开。因为在基础货币与M2之间，还有一个变量是货币乘数，货币乘数的影响因素也是非常之多的。其中一个因素就是银行体系的存贷比。2000年國内银行体系的存贷比为80%，到了2006年则为68.5%。存贷比的变化就提出了一个問題，货币供给的变化有时候可能与基础货币投放无关，而与商业银行的贷款选择有关，因为目前的存贷比使國内的银行体系在货币供给上有很大弹性。
当然，无论是M2供给的增长，还是M1增长超M2，都不能说它们是推动A股出现大牛市的充分条件，因为在股市運行中，更具决定意义的是预期收益率。但M2的增长却是必要条件，没有大量的货币投放，就不可有大量的闲置资金，就不可能有Anderson先生所认为的真正的资金来源——高额存款。
如果再把目光投向其他投资品，如房地产、古董、邮币等，就会发现，在股市大涨之前，这些同属于投资品的市场已经出现了大涨局面。
所以，对于A股市场大牛行情的完整解释应是：由于我國外汇管理制度和巨额外汇收支顺差(由外贸、投机、投资共同决定)，央行持续被动地投放了巨额基础货币，虽然进行了一些对冲，但M2的实际增速和潜在增速都非常快。大量的货币供应在投资者对股市预期收益比较低的情况下，变成了大量的存款和其他投资品市场的增长。同时，出于对加息的预期，M1的增长逐年加快，使國内整个经济運行中的流动性极为充沛。在股权贩N酶母锝顾忱谄笠翟趪史止ぶ械匚唤デ髅骼实那榭鱿拢蹲收吖赜诠善蓖蹲实脑て谧止郏凇把蛉盒вΑ钡淖饔孟拢罅康淖式鹜断蚬墒校佣炀土舜笈Ｊ械某鱿帧�
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