机构投资者应积极参与公司治理 |
|
文章来源：证券日报 点击数： 更新时间：2007-1-27 20:11:34  |
机构投资者不能只考虑风险而不敢入市，它们应更多地考虑如何通过参与上市公司治理来改变投资风险，而不是被动地接受风险。
条件：深刻的制度性变革
后股权贩N檬逼诨雇蹲收哂斡牍局卫恚谋渫蹲史缦眨皇潜欢亟邮芊缦铡＝行嵘覈と谐〉恼逯柿俊�
股权贩N酶母锏氖凳┐丛炝艘桓龌钤镜墓扇魍ㄊ谐。獓凶时镜耐顺鎏峁┝顺雎罚档土舜蠊啥某止杀壤锏缴鲜泄竟扇ㄏ喽苑稚⒌哪康模欢ǔ潭壬弦蔡岣吡酥袊鲜泄镜墓局卫硭健５庵皇峭蚶锍ふ鞯牡谝徊健Ｔ趪凶时局鸩酵瞥鰢窬锰逑抵螅袊淖时臼谐〉募喙芴逑担鲜泄镜墓局卫斫峁苟冀l生重大变化。如何能够未雨绸缪，在制度上保证公司治理结构适应新的资本市场环境是一个非常重要的問題。
在國有资本逐步退出國民经济体系之后，上市公司治理结构的一个重要变化在于机构投资者成为了公司股东的主体，國有资产管理机构逐步退出公司的主导地位。这種公司治理的生态环境已经逐步与发达國家接轨。中國证监会在未来3-5年关于“机构投资者在公司治理中作用”的政策取向和制定对于保障上市公司的质量至关重要。它是中國经济健康发展的关键，是中國作为负责任大國的國际义务。短视的重商主义和保护主义的政策倾向有可能使未来中國经济的发展遭遇國内和國际困难。
中國资本市场的发展如何在规模与质量上都有一个根本性的提升，关键在哪里？我个人认为推动机构投资者的发展是目前中國资本市场规模增长和质量提升的一个重要的突破口。
首先，发展机构投资者有利于为市场提供稳定的资金来源。保险资金、养老基金、社保基金、企业年金等侧重于长期投资的机构投资者的入市尤其重要。
第二，发展机构投资者有利于优化投资者结构，有利于树立正确的投资理念，有利于稳定市场。不同风格和不同理念的投资者共存，可以防止市场一边倒的倾向。
第三，发展机构投资者有利于上市公司治理水平的提高。目前由于体制、机制、环境的影响，还有相当一批上市公司的治理水平不高，这严重制约了资本市场的发展，这種状况与扩大开放资本市场的要求是不相适应的。上市公司存在的問題，从另外一个角度来讲，机构投资者则是可以发挥作用的，机构投资者应该积极参与上市公司的治理，而不是被动地进行投资组合。机构投资者不能只考虑风险而不敢入市，它们应更多地考虑如何通过参与上市公司治理来改变投资风险，而不是被动地接受风险。
同时，机构投资者的发展也将有利于推动资本市场其它各方面的规范发展与素质的提高。首先是机构投资者的发展对证券公司、会计事务所、评级机构等提出了更高的要求；其次也将进一步推动发行制度(如询价制的完善)和交易制度(如提高交易效率、完善大宗交易)的改革与完善；另外不同性质的机构投资者(包括私募基金、风险投资基金、产业投资基金以及进行长期投资的养老基金等)在企业成长的不同阶段都将发挥不同的作用，从而有利于企业的健康成长，推动优质企业进入证券市场。
目的：提高资本市场投资价值
美國机构投资者参与公司治理的传统做法主要是通过技术分析或股价走势判断去获取短期资本溢价，奉行的是用脚投票的华尔街原则。20世纪80年代，机构投资者公司治理战略出现了明显的转变，以养老基金、共同基金与银行信托等机构投资者为主导，积极介入到公司的内部治理。
自上世纪70年代，美國机构投资者得到了迅猛的发展。资产规模从1975年的USD460亿发展到2005年的USD80，000亿，基金个数也从425家发展到了今天的8000家，基金持有人从1000万人到2.67亿人。机构投资者在上市公司的股份比例从1950年的7.2%增加到2001年46.7%。机构投资者逐步替代家族开始在上市公司中发挥主导作用。随着机构投资者持股比例的不断上升，大的机构投资者已不可能随意出售其持有的业绩较差的股票了，因为其它的机构投资者也已评估到了该股票的投资价值，从而没有满意的买方，而大量抛售又必然引起股价的大幅下跌，从而使自己蒙受更大的损失。因此，机构投资者只有放弃短期交易行为，静下心来关注公司的长期发展，作用公司的长期投资者而积极参与公司的治理，推动企业的长期稳定发展，以取得长期投资价值回报。
1984年以反对Texaco公司管理层高溢价回购公司股份为发端，美國第二大养老基金CalPERS领导了股东权利运动，并创建了机构投资者委员会(CII)，促进了“资本革命”的机构投资者积极主义的形成。随着机构投资者在资本市场所占份额的不断增加，机构投资者积极参与公司治理成为了主流，并承担起确保美國资本市场最大最重要的公司表现出色并取得成绩的重要使命。在机构投资者的压力下，美國许多诸如IBM、通用汽车、康柏电脑、AT＆T、美國捷运等著名公司都先后解雇其名声显赫但业绩欠佳的总裁或首席执行官。这一切促使美國的企业制度从“经理人资本主义”向“投资人资本主义”转变，形成了有效的股权文化。
美國证监会(SEC)在推动机构投资者参与公司治理上也发挥着积极的作用。一是增订《1940年投资公司法》30b1-4规则，主要规定共同基金应披露基金代理行使所持股票表决权的相关政策及程序，并要求披露行使表决权的纪录 SEC增订《1940年投资顾问法》2064-6两项规则，规定投资顾问类似我國的基金管理公司应制定行使表决权政策及程序，向客户披露该政策和程序以及如何取得投资顾问行使投票权的相关信息。
二是修订《1940年投资顾问法》204-2规则，规定了投资顾问(类似我國的基金管理公司)应如何维护投票纪录等事宜并且SEC详细论述了其实施这一法律的理由和根据，主要有如下几个方面：1)基金公司占美國股票份额的18%，其对公司的影响举足轻重，必须担负起相应的社会责任；2)大多数美國人持有共同基金，基金业的操守关系到普通人民的经济生活；3)基金持有人有权利了解作为受托人的基金公司如何代表自己行使股东权利，这其中包括基金公司的投票政策和投票记录；4)投票政策和记录披露可以有效地防止基金公司内部的利益冲突，特别是基金公司与上市公司之间的利益输送；5)投票政策和记录披露将会使基金公司和上市公司更加关注社会责任和环境保护等社会問題；6)投票记录披露是在实际投票2-3个月后發生，因此不会影响秘密投票的进行；7)投票记录披露将使基金公司更加积极参与研究和影响被投资公司；8)尽管投票记录披露在短期会增加基金公司的初始成本set-up cost，但长期看这種成本将逐步下降，而其运作成本会很低。
从2003年4月14日起上述两条法律正式生效。尽管从短期看，还很难看出其对公司市值的积极影响，但SEC认为投票记录和政策的披露将大大加大基金公司作为受托人的责任，加大其参与公司治理的动力，从长期看，对提升美國企业的质量具有重大意义。
另外，美國证券监管当局不仅在法律上要求机构投资者积极参与上市公司的公司治理，同时也在技术上帮助机构投资者低成本的实施股东权利。2005年11月，SEC 允许上市公司使用互联网为公司股东提供投票材料，并积极鼓励投资者使用电子投票平台进行投票。同时，SEC 允许机构投资者将其投票报告通过互联网而非纸张的形式披露给基金持有人。?
|
|
|
|
|
|
上一条资讯： 中信证券：指数虚涨因素部分消除 加权弊端犹存
下一条资讯： 要么当大佬要么做跟班 罗杰斯认识比國人更清晰 |
