韩志國：划时代的革命 股改成功的3大成因！ |
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文章来源：金融投资报(成都) 点击数： 更新时间：2007-1-27 20:10:54  |
股改：划时代的革命
著名经济学家韩志國
2006年，中國股市呈现出多姿多彩的发展势头。在这一年里，股权贩N酶母镉牍芍傅某中吲＝幌嗷杂常雀袊墒写戳松羁痰闹贫缺涓铮哺袊擅竦氖谐⊥蹲蚀戳思付嗑病９扇ǚ種酶母锏某晒ν平唤龇从吃谑谐〉募鄹褡呤粕希匾氖牵魑袊墒泄婺Ｗ畲蟆⒊潭茸钌睢⒁庖遄钗钤兜闹贫刃枣颖洌扇ǚ種酶母锎蟠笸平酥袊墒械氖谐』蹋沟迷谥袊淖时臼谐∩希笠的芄怀晌嬲钠笠担谐∧芄怀晌嬲氖谐。擅衲芄怀晌嬲墓擅瘛４诱飧鲆庖迳纤担扇ǚ種酶母锸侵袊墒蟹⒄故飞系幕贝锩曛咀胖袊墒幸桓鼍傻氖贝闹战岷鸵桓鲂碌氖贝姆⑷汀�
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股权贩N酶母锬芄换旧先〉贸晒Γ鞘谐∩细鞣N因素复合作用的结果。但在我看来，最主要的是取决于三个方面的基本因素。
一是人民币升值从根本上改变了市场预期。这一轮的牛市，从本质上说是一種货币现象。在股改启动时，由于股改的主流方案远离市场预期，因而导致市场大跌。虽然管理层采取了一系列的特殊手段救市，但市场却依然故我地沿着熊市的轨迹前行。2005年7月11日，在人民币开始升值时，沪市指数仍然在1014点徘徊。人民币升值这一突发的和长期因素的出现，从两个方面改变了市场预期：一是人民币升值导致资产价值的重新估值，使得股市的投资价值凸现。再加上正在推进的股权贩N酶母铮沟煤Ｄ谕獾耐蹲收呖贾匦鹿兰壑袊墒械恼遄呤疲饩褪沟檬谐≡て诳及l生重大转变，股市也就是从这一天开始步入逐渐攀升的上涨行情。二是海外市场上本币升值与股价上涨1∶10的比价关系即本币升值1%股市上涨10%的比价效应使得整个市场产生了无限的遐想，市场上做多的力量也因此开始迅速凝聚。因此，在一定意义上我们可以说，是人民币升值的客观现实和长期预期救了股市和股改。
二是救市资金和救市题材对市场起了重大作用。在2005年6月初股市跌破1000点时，有关部门曾重拳出击，用大资金拉抬中國石化等权重股以稳定市场。随着國际油价和金属价格的大幅走高，相关板块也全面启动，市场也从投机走向投资，走出了一波又一波的上涨行情。中國人民银行给创新类券商提供的1000亿元的特别贷款对市场的稳定和走强也功不可没。在这样的牛市氛围中，股权贩N酶母锊诺靡运忱平⒂纱硕纬闪耸谐〕醋鞯囊桓鲋卮筇獠模庋谐∽咔坑牍扇ǚ種酶母锵嗷ネ贫沟霉扇ǚ種酶母锏木霾呓锥卧诤芏痰氖奔淠诰鸵鸦就瓿伞�
三是股市的相关制度变革为股权贩N酶母锎丛炝吮冉鲜室说闹贫然肪场４颖局噬侠此担獯蔚墓扇ǚ種酶母铮栽械姆橇魍ü晒啥钗欣蚨褪沟谜庑┓橇魍ü晒啥幕员蛔畛浞值氐鞫鹄础Ｔ偌由显市砩鲜泄镜姆橇魍ü晒啥龀侄妒谐〉牧魍ü晒善币约肮扇だ驼迳鲜械雀鞣N措施，就使得大股东参与股改的热情空前高涨，也使得股权贩N酶母镆晕丛ち系乃俣韧平⑶以谝荒甓嗟氖奔渲芯鸵鸦就瓿伞�
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一是股权贩N酶母锏耐平俣纫旌跹俺！９扇ǚ種酶母锸侵袊墒兄凶钌畈忝娴闹贫缺涓铮庖槐涓锏某晒ν平灾袊墒械囊庖迳羁潭志迷丁Ｓ捎诠扇ǚ種酶母镌诒局噬鲜谴蠊婺Ｔ黾邮谐〉牧魍浚蚨夥N变革必须形成市场的牛市氛围并且在牛市的环境中才能实现。一年多来的股权贩N酶母铮梢运凳桥Ｊ杏牍筛慕换プ饔谩９扇ǚ種酶母锬芤哉庋乃俣韧平肥荡蟠蟪鍪谐∠胂蟆�
二是市场预期伴随着股权贩N酶母锒l生了重大改变。虽然这一轮的牛市在本质上是一種货币现象，但也和制度变革密切相关。如果没有股权贩N酶母铮敲丛谝桓霰锥舜陨氖谐∩希词故瞧舳巳嗣癖疑档牟椒ィ谐〉脑て谝埠苣迅谋洹？梢运担枪扇ǚ種酶母镉肴嗣癖疑翟谑奔浜颓魇粕系钠鹾嫌胪骋唬纬闪耸谐≡て谧涞乃囟υ慈�
三是成功地进行了新老划断并且推动市场进入了蓝筹时代。在股权贩N酶母锼忱平牍杉鄄讲阶吲５恼寤肪诚拢袊墒谐晒Φ亟辛诵吕匣希⑶伊瞥隽酥袊小⒅袊ど桃械茸笥沂谐∽呤频拇笈坦桑偌由鲜谐〕晒Φ匮菀锪四昴┑拇笈坦尚星椋舛急曛咀胖袊墒锌冀肜冻锸贝�
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作为中國股市发展史上的最重大制度变革，股权贩N酶母锏墓毕坠Σ豢擅唬涠灾袊墒惺谐』姆⒄购妥试磁渲没频男纬筛且庖迳钤丁５牵魑袊墒蟹⒄故飞献钗卮蟮闹贫缺涓铮荒甓嗬吹墓扇ǚ種酶母镆泊嬖诿飨匀毕荩夥N缺陷既不会因为股权贩N酶母锏幕就瓿啥В膊换嵋蛭谐〉某中吲６�
一是对流通股股东的利益保护不够。在解决股权贩N弥斜；ち魍ü晒啥睦媸恰皣盘酢钡淖谥己土榛辏诠扇ǚ種酶母锏墓讨校庖蛔谥己土榛瓴⒚挥械玫接τ械闹厥雍吞逑帧Ｋ淙辉诮饩龉扇ǚ種玫墓讨衅毡椴捎昧肆魍ü晒啥娜贤时砭鲋贫龋谡龉筛闹校蠊啥闯晌�
的主导和最主要的获益者。以股权贩N酶母镏凶钣写硪庖宓闹袊９筛那埃袊淖芄杀疚�867.02亿，其中，流通股为28亿，非流通股为671.22亿，H股为167.8亿，每股净资产为2.64元，停牌前的价格为6.79元。中國石化的股改采取的是非流通股股东向流通股股东每10股送2.8股的方式，送股后，流通股的股本达到35.84亿，限售股为663.38亿。按照复牌后第一天的收盘价5.36元计算，流通股股东的市值从股改前的190.12亿元增加到192.1024亿元，增长1.01%；而非流通股的权益则从股改前的1772.02亿元增加到3555.72亿元，增长100.65%，流通股与非流通股通过股改而形成的权益增加整整相差了100倍！在股权贩N酶母镏写τ谌跏频匚坏闹行」啥娜ㄒ婷挥械玫接τ械谋；ぃ枪扇ǚ種酶母锏淖钪卮笕毕荨Ｔ谧芙峁扇ǚ種酶母锖妥匪莨墒蟹⒄沟睦肥保荒芎昧松税掏送矗荒芤蚴谐∽吲６耙豢≌诎俪蟆保裨颍突岣谐〉某て诜⒄沽粝乱肌�
二是上市公司的业绩没有在股改中得到提升。由于股权贩N酶母锏闹鞯挤桨甘欠橇魍ü晒啥蛄魍ü晒啥凸桑蚨荒芨谋渖鲜泄镜墓杀竟婺＃袊墒幸蛟械闹贫热毕荻纬傻牟缓侠淼某止山峁苟蓟旧系靡匝叵捅Ａ粝吕戳恕Ｕ庋鲜泄镜墓杀竟婺Ｃ挥型ü橇魍ü晒杀镜乃跫醵玫教嵘橇魍ü晒啥肓魍ü晒啥湟蛑贫茸咂斐傻墓杀静钜炀筒坏玫侥隙一沟玫焦袒佣纬闪酥贫炔忝娴难现夭还Ｔ谑谐∽吲５淖刺拢筛牡恼夥N负面效应可能还得不到明显显现，一旦市场發生反向转折，股改的负面效应就可能会被成倍放大，并且成为相当多的股票行情发展的重大隐患。
三是资本的社会化問題没有得到有效解决。变模糊的产权为明晰的产权，变集中的产权为分散的产权，变呆滞的产权为流动的产权，——这是股权贩N酶母锏娜龌救挝瘛５诠扇ǚ種酶母镏校挥泻笠桓鋈挝竦玫搅瞬糠滞瓿桑傲礁鋈挝裨诠筛闹卸即蟠蛘劭郏乇鹗牵哂懈叨嚷⒍闲缘膰写笮推笠档目毓扇ǘ家灾贫鹊男问奖还袒吕戳耍褪沟米魑时旧缁峄詈诵奶逑值淖时臼谐〔荒茉谧钌畈愦紊咸逑质谐』目凸矍魇坪捅厝灰螅庖不岱垂粗圃贾袊墒惺谐』那魇坪徒蹋膊焕谄笠导沂谐〉男纬珊头⒄埂Ｕ庑俏颐窃诨毓撕妥芙峁扇ǚ種酶母锸北匦胝雍兔娑缘目凸巯质担枰ü徊降母母镉敫慕醇右员涓锖屯晟啤�
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