左小蕾：股价岂能放卫星 |
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文章来源：南方报业网 点击数： 更新时间：2007-1-27 20:13:24  |
中國股市在飞速“膨胀”。半年之内，沪深两市总市值从3万亿增长到7万亿，近20天内更是连续突破8万亿、9万亿、10万亿大关。去年11月中旬到年底的一个半月时间，上证综指上涨了875点，涨幅高达41％。从成熟市场的经验来看，纳斯达克从一千点到两千点，在不同的水平反复徘徊了3年多、近4年的时间，道琼斯指数在一万点上下也反复上上下下了3年多。 股市的波动是正常的，没有调整的市场是不正常的。
不切实际的投资期待
中國股市平均市盈率已经大幅上升。特别是一些属于长期成长概念的大盘蓝筹股的市盈率，不正常地在上市不到两个月的时间内快速上升到30～40倍的市盈率，如工商银行。而汇丰银行的市盈率多年都保持在12倍的水平。國际市场上的数据显示，越大的银行市盈率越低。所以，工行、中行近期市盈率大幅攀升，显示价格和价值的大幅背离，有明显形成资产价格泡沫的风险。
与此相比，中國人寿（601628.SH,2628.HK）的估值更甚，发行市盈率就已高达50-60倍，上市以后翻了一番，最高曾达到100多倍的市盈率，与國际市场对保险这类传统行业的内涵价值法、新业务价值法等估值方法的思路相去甚远。境外机构已经认为人寿估值过高，对其增长和现在投资机会的期待不切实际，纷纷给出中性评级，有的甚至建议“抛售”。香港的人寿股票在人寿A股市场上市之前已经连续下跌两天。以中國人寿A股市场首日开盘价37元人民币计算，香港中國人寿的价格约25港元，在港元与人民币基本1比1的兑换水平下，A股价格高出香港市场48％。如果考虑到近日中國人寿A股股价已涨至40元以上，这一差距恐怕会更大。实际上香港的人寿价格也不排除内地相同背景资金炒作的结果。
根据我们的简单估算，在中國人寿A股37元的价格下，按20％的收益增长率，可能要25年左右的时间价值才能累计达到这个价格。也就是说，目前的价格已经把公司将来20多年的成长都透支了。
保险公司经营业绩的评价，不应该像其它行业那样，仅仅看投资收益，更不能只看保费的增长，最关键的指标要看赔付的能力。特别是寿险，与财险的赔付只是按照财产遭遇意外损失的概率来赔付的模式不同，传统的寿险是要100％支付的。而其它类型的保险，在國内设计和销售过程中，有非常大的误导，往往把“保险”产品卖成了投资性产品，使得保险公司将来的支付“投资性”回报的概率也会很高。
观察國外寿险发展过程，一般是在人均收入达到一万美元水平的时候，寿险开始比较大的发展。而且也通过差不多20多年的时间，才形成比较普遍的保险产品。美國的寿险也是近年来才有了较大发展。原因是多方面的，因为车越来越多交通事故發生的概率很大，还由于环境变化一些疾病死亡的概率增加，寿险这个本来属于少数超级收入阶层的奢侈产品，在一些收入较稳定的中产家庭中开始有了需求。寿险也设计了与这些收入阶层需求相适应的所谓年龄段的产品。这些产品能够保证家庭不至于在收入的主要来源者突然發生事变以后，使整个家庭的正常生活包括孩子的教育得到一定的保障。产品设计的“卖点”是锁定风险，不是追求高风险的投资收益。
但是中國的一些保险产品用投资概念偷换了“保险”的意义，引导了并没有“保险”观念的、投资性资金的投资行为，推动了保费的增长。在寿险方面，人为降低了寿险发展所必要的经济发展水平，缩短了必要的发展过程。这样一方面不利于國人建立真正的“保险”观念，另一方面会加大“保险”公司的赔付压力，也会导致保险公司会采取“铤而走险”的投资策略和方式，而不会“审慎”地管理保险资金，不仅不能“保险”，反而有加大保险人风险的可能性。这样的“经营业绩的成长”，是否作为对保险“价值重估”的基础要非常慎重。(21世纪经济报道)
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