继周三暴跌后周四市场平盘报收。显然，市场近期運行已经进入了一个新的阶段。非常明显的是，市场已经过热了。目前我们需要判断的是：假定在合理的估值范围内，市场上涨和下跌的边界在哪里？笔者认为，沪综指在２４００－３４００点估值都合理。当前國企指数的持续调整值得深入关注，如果其进入中级调整，那么，Ａ股可能向估值的低端運行。市场距离进入低估阶段尚有数百点空间，所以大规模进场还需要等待。

当前投资者宜关注持仓安全度，等待过热市场冷却。长期看好市场未来发展仍然不容置疑，投资者当前卖出还是持有关键看具体股票的长期预期收益率，预期收益率较高的优质股票仍可长期持有。

２４００点到３４００点估值都合理

老实说，预测市场并不是好事情，但我们可以对市场的价值区域进行合理的预期。

上周我们的估值结果显示，２００７年沪综指在２４００点到３４００点之间的估值都可谓合理，因为它所对应的Ａ股长期市盈率在１８到２６倍之间，考虑到市场的因素沪综指在这一区间運行都很正常。只是市场热度不同，股指所处的位置会有区别。

在本周初，沪深３００指数基于２００６年和２００７年预期业绩的动态市盈率分别为２８．２１倍和２３．５倍（假定沪深３００公司２００７年业绩增幅为２０％）。理论上，当前市场運行应当反映２００７年上市公司经营状况，也就是说周初沪深３００指数市盈率为２３．５倍，考虑到最近两个交易日该指数下跌７．４％，当前的实际市盈率为２１．７６倍。

笔者认为，当该指数市盈率处在１８倍以下，可以认为进入低估阶段了。１８倍市盈率对应的沪深３００指数点位为２０００点。相应地，沪综指点位在２４００点附近。

我们不能指望市场马上调整结束，一般来说，在目前规模下的调整很可能持续４个月左右。也就是说，４、５月份可能是又一次好的进入时期。

港股调整或推沪指向２４００点进发

分析市场基本估值后，我们再看看当前资本市场格局。以下几点值得关注：

第一，香港市场不排除进入了中级调整。香港金融金融同业拆借利率低出伦敦金融同业拆借利率１．３个百分点，这是１９９９年以来的第二次（上一次出现在２００４年一季度），表明香港市场也处在显著的流动性泛滥中。同样情况下，２００４年的國企指数调整了整整５个月，跌幅３２％。

第二，Ａ股比Ｈ股贵了很多，而Ｈ股又比亚太地区其它市场股票贵很多。由于Ｈ股市场是國际开放市场，所以在预期收益率的主导下，部分國际资金更倾向于选择其它市场投资；但Ａ股是相对封闭市场，尽管其高出Ｈ股较多，相对于收益率较低的存款、國债等有限投资工具而言，其收益率又高一些。

第三，所以目前Ａ、Ｈ溢价不排除继续走高可能，但凡事有限度；溢价过大、或者溢价过久，都可能导致股价反向大幅修正。这就是风险的所在，也就是说，一旦Ｈ股确认调整（可能性很大），Ａ股在１到１．５月后很可能跟随调整（以往都是这样）。

所以，当前國企指数的持续调整值得深入关注，如果其进入中级调整，那么，Ａ股可能向估值的低端運行。

过热市道下三点建议

目前市况下，笔者的观点是：第一，预期收益率较高的优质股票仍可长期持有。目前至少有一小批股票，目前价位对应的长期预期收益率仍然在２５％左右，在其长期预期收益率降低到１０％之前，其仍然是安全的。也就是说，这批股票仍然具备翻番的潜力；第二，國企指数的调整进程和國内市场上金融板块（包括地产）是重要的先行指标；第三，对新资金而言，投资应当相当谨慎，最好等待过热市场冷却后再行事；对于已经处在市场的资金而言，持仓安全性应当排在第一位。